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　　长江证券 葛军

　　事件描述：

　　公司ipo3200万股，发行后总股本1.256亿。发行后每股净资产9.23元。

　　事件评论：

　　云南锗业是国内第一，亚洲最大的锗产品生产企业。公司目前以区熔锗锭产品主打，同时涵盖高纯二氧化锗、锗单晶(光学元件)、锗镜片、锗镜头、太阳能电池用锗单晶片及锗系列产品加工服务，50%产品出口。截止09年底，公司锗金属产能39吨/年，居国内第一，红外级锗单晶产能10吨/年，红外级光学产能180具锗镜头/年、10000片锗镜片/年，高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目产能5000片锗晶片/年。公司实际控制人为包文东，本次发行后其间接持股23.81%。

　　锗具备多方面的特殊性质，在半导体、航空航天测控、核物理探测、光纤通讯、红外光学、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域都有广泛而重要的应用，是一种重要的战略资源。随着全球经济增长步伐加快，制造业复苏，锗金属需求将稳定增长，但供应量增长缓慢。我们预计未来锗产品市场短期内将继续保持稳定，价格不会出现较大波动，但由于供给增长小于需求增长的格局不会改变，锗产品价格在长期将出现缓慢稳定上扬。我国锗资源储量较为丰富，保有储量占全球已探明储量近40%(全球已探明保有储量8600金属吨)，公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富，品质较好，品位较高，截至2009年12月31日，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨，占中国锗金属保有储量19.7%，全球占比8%；而世界锗的资源比较贫乏，公司资源优势明显。公司原材料外购比例仅为23.28%，较高的精矿自给率使得公司具有成本优势。

　　公司09年产量42.61金属吨，产能39金属吨，扩建工程完工后产能将增至47.6金属吨，09年公司净资产收益率39.82%，销售毛利率58.29%，产量、盈利能力均高于同业公司，行业领先地位显著。

　　公司IPO招股3200万股，计划募集资金总额为34,946.42万元，募集资金将投资于高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和红外光学锗镜头工程建设项目，两项目将分别由控股子公司中科鑫圆和公司自身负责组织实施和经营管理。项目达产后，高效太阳能电池用锗镜头产能将提高至35500套，红外光学锗镜头产能将提高至30万片，募集项目将大幅提升公司深精加工产品产能，优化公司产品结构。

　　考虑公司未来的发展趋势及募投项目投产情况，我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.78元和0.97元，综合考虑我们给予公司35~40x左右的市盈率，公司合理价位在34~39元。