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　　财通证券 李永良

　　事件： 

　　公司发布公告，拟于2010年6月8日与上海核工程研究设计院举行签约仪式，双方签订《AP1000系列核电蒸汽发生器用U形管国产化合作开发协议》，共同研制开发第三代核电站AP1000系列用核电蒸汽发生器管，由上海核工程研究设计院为公司提供技术支持，双方合作期限为10年。

　　点评： 

　　未来10年我国将步入核电发展的加速期：按照2020年核电装机容量7000万千瓦的规划，未来10年核电市场总投资额将达到8600亿元左右，年平均投资额接近900亿元；未来3年核电总投资将达到3600亿元，按照设备投资占总投资比重45%进行测算，未来3年核电设备制造行业为此将产生近1600亿元的新增市场容量。据统计，一座100万千瓦的核电站，需用各种钢管1255吨，其中蒸汽发生器U型传热管就达200吨。根据《装备制造业调整和振兴规划》，09-11年，我国将以辽宁红沿河、福建宁德和福清、广东阳江、浙江方家山等及后续核电站建设工程为依托，推进二代改进型、AP1000核电设备自主化，重点实现压力容器、蒸汽发生器等主要设备的国内制造。随着我国核电站的建设及其关键设备国产化率的实施进程加快，国内核电站用不锈钢管的需求将会显著放大。

　　强强联合有望增强公司在核级管领域的研发实力，加速核蒸发器管国产化进程：公司此次与上海核工程研究设计院拟签订的合作开发协议主要是围绕AP1000系列核电蒸汽发生器用U形管的国产化，双方合作期限为10年，届时将由上海核工程研究设计院为公司提供技术支持。强强联合有望进一步增强公司在该领域的研发实力，加速核蒸发器管的国产化进程。公司500吨产能的核蒸发器管项目试管预计将于10年年底下线，其后大约需要6个月左右的认证时间，预计将于11年底投产，12年开始贡献利润。我们假设12年国产化后在国内产能释放的作用下，核蒸发器管单价将由最高时的230万元/吨降至100万元/吨左右。公司500吨的核蒸发器管项目达产后每年将为公司贡献5亿元左右的营业收入，按照12%的净利率进行粗略的估算，该项目成熟后每年将贡献约6000万的净利润，增厚每股收益0.29元。

　　投资建议：预计公司10-12年EPS分别为0.61元、0.93元、1.20元，鉴于公司领先的技术优势及行业龙头地位，给予公司一定的溢价。预计公司11年合理市盈率区间为25-28倍，由此计算得到的公司合理价格区间为23.25-26.04元，公司股价前期跟随大盘出现大幅调整，目前股价具有一定的安全边际，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：钢材价格大幅波动将对公司成本控制造成一定冲击；募投项目推进速度低于预期；在国内外相关产能的冲击下，公司超超临界电站锅炉管、核蒸发器管等募投项目产品进口替代效果低于预期。