巨化股份：氟化工行业龙头 碳交易收益稳定
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长城证券 王刚 凌学良
要点：
巨化股份的控股股东巨化集团是浙江省国资委下属的国有独资公司。公司的主营业务包括氟化工和氯化工两大部分。公司的核心业务在氟化工，氯碱部分由于国内产能过剩等多种原因，盈利能力较差，目前采取以氯定产措施，基本上PVC处于停产状态。
公司拥有R22产能10万吨，R134a产能1.8万吨(计划扩产到2.8万吨)。由于R22对臭氧层有破坏作用，同时温室气体潜能值高达1700，是被蒙特利尔议定书强制淘汰的产品。R134a虽然不破坏臭氧层，但是温室气体潜能值也高达1300，同样受限。
今年以来，R22和R134a的价格都大幅上涨。原因一是在国内家电下乡等政策的拉动下，空调、冰箱、汽车等使用制冷剂的产品产量迅速增加，带动了制冷剂的需求。二是欧美淘汰相关生产装臵，一方面减少了供给，另一方面配套的氯碱等装臵的关闭，减少了原料三氯乙烯和甲烷氯化物等的供给，原材料成本开始上涨。
但是在这样一个特殊的历史时期，我国仍处于强制淘汰的前夜，仍未开始正式禁止生产销售，而处于拉动经济的考虑R22的下游又受到了国家政策的鼓励和拉动，所以R22产业反而迎来了一个“夕阳黄金期”。
公司有三个碳交易CDM项目，为公司带来稳定的收益，跟局我们的测算，CDM项目今明两年可为公司实现收益0.30元和0.27元。
根据我们的预测，巨化的主营业务收入今明两年分别达到0.31元和0.43元，加上CDM的收入总的EPS为0.61元和0.70元，给予2010年20-25倍PE，合理股价区间在12.2元至15.3元。给予“推荐”投资评级。
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