凯撒股份：定位高端的服装企业
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世纪证券 周宠
公司实行单一品牌的多层次产品覆盖策略。主要产品为“凯撒”品牌女装、男装和皮类产品，通过商场、经销商和直营店进行销售。09年全年产品销量为86万件(套)。09年公司完成销售收入3.16亿元，实现归属于母公司净利润5838万元，分别同比增长20%和32.5%。07-09年，公司收入利润复合增长率分别为18.9%和15.6%。
坚持高端的市场定位。“凯撒”品牌自创建以来一直将目标消费群体定位于成功的商界、政界人士，坚持清晰的市场定位，并不断加大品牌投入。是十多年来坚持立足于高端市场而至今仍能保持旺盛品牌生命力的国内少数服装企业之一。
未来增长点之一来源于自营门店的增加。截至09年末，公司共拥有门店253家，其中自营店22家、商场专柜130家，经销商门店101家。本次募集资金新增直营店23个，销售面积5230平米，预计23家门店成熟后将为公司带来1.15亿元收入和3337万元净利润。
未来增长点之二在于产品价格的提升。过去三年数据看，公司产品价格在不断走高，未来募投项目之二女装生产线的扩建将提升公司产品的设计开发能力，提升产品定价能力。
上市定价24—26元较为合理。我们初步预计公司2010-2012年每股收益为0.80元、1.04元、1.32元。参考近期中小板股票表现以及行业可比公司，我们认为公司上市定价在24—26元较为合理。
风险因素。渠道快速扩张带来的管理风险。
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