烽火通信：将全面受益三网融合实质推进
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东方证券 陈刚 吴友文
事件：
媒体报道三网融合试点方案第六稿获通过经济观察网报道，6月7日，本网从广电总局获悉，三网融合试点方案第六稿终于获得了国家三网融合领导小组的认可；根据领导小组的实施意见，该方案将在6月15号之前向各地征集试点城市实施方案，在6月28号开始实施；此前争议已久的音视频节目播控权被确定为广电总局独家所有，同时广电总局下属单位有权开展有线互联网IP电话等业务。工信部将在明日(6月8日)召开厅局级领导会议，对有关实施细节进行讨论和部署。
我们的观点：
三网融合实质推进将进一步提升光通信投资增长预期。三网融合5月以来的六稿均默认广电作为电信运营主体的形式，这意味着无论后续的具体试点是否会涉及到网络的共建共享，都将会带来确定性的光通信网络投资增长，利好烽火通信。
家庭网关产品将借三网融合试点东风爆发。我们认为家庭网关是电信运营商在三网融合试点中为加强对家庭业务的推广所必需借力的关键平台，从国际发展的趋势来看就是如此(如表1)、我们近期了解到，很少有人在国内用到过或者看到过家庭网关的应用，这正说明了家庭网关在国内还在起步阶段(截至2009年中运营商累计采购没有超过1000万台，如表2所示)，存在巨大的市场空间。再次强调烽火通信将大幅度受益家庭网关的爆发。
烽火在FTTx设备方面的优势将持续到家庭网络产品，促进烽火家庭网关成为重要收入组成部分。家庭网关预计先期主要通过运营商采购的方式扩大市场，而同时通过消费电子渠道销售也是重要方式；烽火通信在FTTx方面的技术优势将使得其产品在运营商招标和市场推广中均处以有利地位。我们预计，在考虑三网融合触发的情况下，烽火通信未来三年家庭网关收入有望达到6、12、15亿(具体出货量市场份额价格如表3所示)，大幅提升烽火通信投资价值。
投资建议：我们分别对原光通信等主业(30X)、广发基金股权、家庭网关等三网融和终端业务(30X)分别估值(如表4所示)，取2010年和2011年估值的中值，给予烽火通信目标价37.3元，维持“买入”评级。
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