宏源证券：新疆振兴提升长期成长空间
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国泰君安 梁静 董乐
投资要点：
新疆发展战略的实施，将使未来5年新疆GDP增速达到12%以上，人均可支配收入增速到10%以上。经济发展水平与居民收入的快速增长将催生新疆地区巨大的投融资需求。我们测算，在新疆振兴推动下，未来5年内，新疆地区的经纪业务和承销业务规模的复合增速将分别达到16%和40%，远高于全国平均的9%和10%。
宏源证券作为唯一注册地在新疆的上市券商，将是新疆振兴的最大受益者之一，所谓赚钱的是卖水者、而非淘金者。其经纪、投行、资产管理以及直接投资等多项业务将直接受益于新疆振兴。
经纪业务区域垄断优势继续增强，疆内规模提升和份额增长双重驱动增长。公司在新疆的经纪份额超过60%，垄断优势十分明显，未来公司仍将在疆内扩张网点，并有望在主要地区实现全覆盖，由此将推动整体经纪份额提升10%-15%。严格的监管及垄断竞争格局，使得疆内佣金率相对稳定，公司在疆内佣金率仍维持0.2%以上，在佣金率长期下滑的大趋势下，公司佣金率虽将下滑，但降幅及降速将缓于行业。投行业务将受益于新疆振兴所创造的融资需求。今年公司投行规模快速增长、份额达3.9%。但由于新疆企业融资规模明显小于全国平均，公司的投行业务以疆外为主。新疆振兴将显著刺激当地企业融资需求，依托于地缘优势，公司可望在疆内获得50%的份额，由此每年可获得1亿元的增量承销收入。
长期受益于新疆振兴计划的推出。但由于市场重心的下滑以及成交额的萎缩，公司短期业绩仍面临下滑压力，预计2010-2011年EPS0.77元以及0.90元，维持“谨慎增持”评级，调整目标价至20元。
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