华谊兄弟：收购华谊音乐剩余股权 小幅增厚业绩
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国信证券 陈财茂
事项：
购北京兄弟盛世企业管理有限公司和北京齐心伟业文化发展有限公司所持有北京华谊兄弟音乐有限公司35%和14%的股权，从而实现对该公司的全资控制。
评论：
收购华谊音乐剩余股权，定价较前次便宜12%。华谊兄弟于2010年5月中旬收购华友数码传媒科技有限公司所持有华谊兄弟音乐有限公司51%的股权，耗资3445万元，按照经审计后2010年1季度的净资产计算，对应PB为26.6倍，一个月内，华谊兄弟再次策资2920万元，收购北京兄弟盛世企业管理有限公司和北京齐心伟业文化发展有限公司所持有华谊音乐35%和14%的股权，从而实现对该公司的全资控制。若按照PB定价，此次收购对应1Q2010的PB为23.5倍，较前次收购折价了12%。
增厚2011年EPS为0.01元，幅度为1.7%。按照实际控制人对华谊音乐的未来三年盈利预测的承诺，2H2010为不低于393万元，2011-2012分别为630万元和700万元，因2010年1季度存在亏损，预计4-5月份也延续亏损，因此2010年全年的业绩贡献可以忽略不计。而按照2011年630万元的净利润计算，则新增收购49%的股权后，将使得2011年净利润增加309万元，增厚EPS为0.01元，按照我们之前的预测，相当于增厚1.7%。
维持“谨慎推荐”的投资评级。我们预计，华谊兄弟2010-11年的EPS分别为0.41元和0.55元，当前股价下对应的PE分别为95和72倍，估值并不便宜，但是考虑到后续仍旧存在超预期的可能，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。可能引致超预期的因素：(1)影院的投资速度预期，公司年初计划在重庆、上海、北京、武汉、合肥、沈阳、哈尔滨和阳泉等地投资影院，初期亏损是行规，但如果院线形成规模，对发行业务的推动作用巨大。(2)下半年开始将陆续有《唐山大地震》、《新少林寺》、《非诚勿扰》、《狄仁杰》等电影上映，票房仍旧存在超预期的可能，因市场预期已经非常高，也不排除低于预期的可能。
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