申银万国 励雅敏 杨柳
投资要点:
事件:
公司公布配股发行公告,将按照每10股配售1.5股的比例向A、H股全体股东配股,配股预计融资总额为330.71亿元,其中A股预计融资额为175.03亿元,H股预计融资额为155.68亿元。A股配股价格为4.50元/股,A股和H股配股价格经汇率调整后相同。
点评:
本次配股将有效补充公司核心资本,提高公司核心资本充足率和资本充足率各1.8个百分点左右。截至2010年1季度末,公司核心资本充足率为8.12%,资本充足率11.73%,资本充足率逼近监管要求下限,面临较大的融资压力。我们预计公司此次配股能够在3季度末前完成,将提高公司核心资本充足率和资本充足率各1.8个百分点左右,能够支撑公司未来2-3年的规模扩张。
公司依靠发行次级债补充资本金的空间已经基本用足,这是其此次选择通过股权融资来补充资本的重要原因。考虑到公司股东结构中财政部持股比例较高这一特点,我们判断,公司此次配股将获得大股东,包括财政部及汇丰的有力支持,预计在A股市场上融资规模约在100多亿元,因而对A股市场整体冲击不会很大。
配股价格方面,公司规定A股和H股配股价格经汇率调整后相同。鉴于目前公司A/H股存在价差,配股时股价按汇率折算后较低的A股市场将享受较少的折价,但我们认为这不会影响公司此次配股的顺利完成。
配股将提高公司资本充足率,为其达到监管要求打下基础,同时保障其实现未来2-3年的快速发展。交行拥有较股份制银行广泛的网络和规模优势,同时拥有国有银行所不及的灵活机制,多元化经营条线全面,财富管理业务快速发展,相对竞争力持续提升。我们预计交行2010年和2011年净利润增速分别为32.85%和28.29%,目前股价分别对应2010年9.0倍PE、1.5倍PB和2011年7.0倍PE、1.3倍PB,维持“增持”评级。