中金黄金：储量与产量齐升 股价共金价一色
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国泰君安 桑永亮 康凯
投资要点：
中金黄金为拥有黄金采、选、冶、加工综合配套能力的大型黄金企业。下辖26家二级子公司，位置遍及全国十大产金基地，为公司未来的进一步拓展奠定了良好的格局。
公司资源储量稳健增长。过去三年，公司储量从77吨上升到421吨。储量增加的三个渠道包括：(1)依托大股东优势，通过股东资产注入增加储量；(2)寻找机会收购外部黄金矿；(3)在现有采矿权、探矿权基础上进一步勘探。
公司产量增长前景看好。2009年，公司5个黄金生产基地陆续建成，设计达产产能为15吨/年，2010年产量提升的效果将初现。我们预测公司2010-2012年矿产金产量依次为20.73、23.56、28.31吨，其中权益产量依次为16.48、18.82、23.11吨。
矿产资质致克金成本偏高。随近些年金价不断上涨，公司可以开始开采低品位、小储量矿山，导致成本不断上升。预计未来随金价继续上升，公司成本会继续上升。
黄金延续十年牛市的根基仍然存在。整个纸币系统的信用危机及贬值问题使金价保持上涨趋势，在这种大背景下，官方、矿产商、民间对黄金的投资热情高涨。我们认为将推升黄金继续上升。
给予公司“谨慎增持”的评级。金价的超预期上涨或收购注入顺利进行都将成为刺激公司股价上涨的直接因素，但风险方面，在国家调控、流动性收紧的大背景下，A股整体估值重心下移，而中金黄金的股价及估值又处于历史较高水平。综合以上因素，给予“谨慎增持”评级，目标价60.0元。
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