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　　桂林旅游：资源优势四面开花

　　山西证券研究所加丽果

　　投资要点

　　●定向增发后公司掌控旅游资源和产品整合能力愈加强大，两江四湖增发项目将成为公司盈利增长的主要看点。

　　●桂林大瀑布酒店正步入盈利通道，包括银子岩在内的其他项目业绩将稳定增长。

　　●预计公司2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.49元、0.54元。我们认为，公司具有资源优势，未来增长前景可观，维持“买入”评级。

　　●风险因素：宏观经济增长的不确定性；自然灾害等；产品整合进度未达预期；世博会分流高于预期。

　　“两江四湖”成为新看点 　“两江四湖”作为桂林旅游定向增发的主要项目，经过实地调研，我们认为两江四湖项目经两到三年的市场培育，将成为公司盈利增长的主要看点。作为桂林市政府大力推出的人文景观和“两江四湖”项目的“一江抱城流”及几十座各种各样的桥梁和灯光，未来有可能成为游客只要到桂林一定去夜游或日游的产品，而“两江四湖”还有一定的价格上涨空间；“两江四湖”未来产品整合不仅可以提高大瀑布酒店的出租率，还可以提高此项目的游览价值，我们尤其看好公司将可能于六月份在夜游“两江四湖”推出的漓江花月夜表演带给“两江四湖”丰富的游览内容，下半年夜游的结算价格将从目前的105元提升到120元。

　　综合来看，我们预计未来4年“两江四湖”将可能以每年平均1000万的净利润增长，最后可能将净利润稳定在5000万元以上。

　　其他项目稳定增长 　公司定向增发的房地产项目2010年将可能贡献2500万元的净利润，此项目合计带来净利润为1.2亿元，于2012年基本结算结束。

　　桂林大瀑布酒店正步入盈利通道。公司负债式承购大瀑布酒店将于6月份完成归还2.02亿银行贷款，2010年可以节省财务费用大约为600多万，酒店目前出租率和平均房价基本保持平稳。酒店地理位置良好，随着公司对“两江四湖”产品的进一步整合、酒店码头的建成，酒店盈利能力将进一步提高，我们认为大瀑布酒店2010年开始将步入盈利通道，未来达到2000万左右的净利润值得期待。

　　公司银子岩项目2010年提价15元，2010年旅游人数将可能达到100万左右，我们判断银子岩2010年净利润将可能达到2500元左右。实地考察，银子岩项目二期工程的游客接待中心正在建设中，将于下半年开业。我们认为，随着高铁、高速、机场等交通设施的进一步改善，旅游人数的增加将是未来趋势，银子岩未来盈利有望稳定增长。不过，银子岩大二期改造工期可能没有公司乐观，应该在两年内完成。但银子岩改造并不会影响到目前银子岩的游览人数和利润。

　　象山公园提价后，我们判断2010年将增加净利润为300万左右。同时，公司的七星公园于2004年提价后价格一直没有变化，我们判断七星公园提价将是趋势。此外，井冈山旅游未来将保持稳定增长。2008年井冈山由于投资的原因，公司亏损。2009年实现净利润800万左右。调研了解到，井冈山游客接待中心建成运营已步入正轨，未来盈利增长可期。

　　不过，世博会对到桂林旅游的人数稍有分流。我们判断，由于桂林旅游的旅游旺季还没有来，世博对公司是分流还是共赢还有待观察。

　　盈利预测与评级 　国家大力支持旅游行业的发展，旅游行业未来十年将是黄金发展机遇期，而桂林作为旅游实验改革城市，随着交通条件未来三年将得到非常可观的改善，将迎来二次创业的历史机遇。桂林旅游目前基本掌控了桂林市及周边的核心旅游资源，同时加大了旅游资源的整合力度，作为区域旅游资源垄断龙头优势更加明显。

　　预计公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.35、0.49元、0.54元。我们认为，公司具有资源优势，未来增长前景可观，可给予40倍左右的市盈率，维持“买入”评级。

　　保税科技(600794)：未来两年产能翻番

　　国泰君安

　　国泰君安认为，未来两年保税科技产能将实现翻番，而这或相当于再造一个“保税科技”。

　　近日我们调研了区域液体化工品仓储“龙头”——保税科技。

　　经过调研，我们认为，目前保税科技最大的看点是在建的8.9万和11.6万立方米液体化工品储罐2010年、2011年陆续投产，将使得其总罐容翻番，驱动未来两年业绩复合增速达到50%左右。

　　此外，我们认为值得关注的是，保税科技是张家港保税区管委会下属的惟一一家上市公司，预期未来有望成为保税区管委会整合旗下资产的重要平台。

　　我们预计保税科技2010-2011年EPS分别为0.50元和0.66元。目前A股市场仓储物流类公司2010年和2011年动态PE(市盈率)分别为28倍和 23倍，而考虑到未来两年保税科技的成长性较高，我们给予2011年25倍的PE，目标价16.50元，并首次给予其“增持”的投资评级。昨日保税科技报收于12.30元，微涨0.49%。

　　液体化工品仓储“龙头”

　　保税科技目前已是区域液体化工品仓储龙头。其主要在张家港保税区经营液体化工品的保税仓储业务及PTA贸易业务，其中仓储业务贡献了99%的利润。

　　截至2009年底保税科技总罐容为22.8 万立方米，全部为保税储罐，占张家港地区液体化工品总罐容的14%，占保税储罐总量的46%，是目前张家港地区最大的液体化工品仓储企业。

　　此外，保税科技核心竞争优势是掌握前方码头岸线，为其持续的产能扩张提供保障。受下游旺盛的市场需求驱动，目前张家港地区的液体化工品储罐运营商基本处于满负荷运作状态，储罐供应相对紧张，预期未来几年张家港地区液体化工品的进口量增速仍有望保持在10%左右。而受码头资源的限制，目前除了保税科技(8.9万立方米储罐2010年4月初投产，在建11.6万立方米储罐计划201111年上半年投产)和孚宝港务公司(在建10万立方米的罐区)有在建产能外，暂时还没有其他竞争对手扩张产能。在新增产能有限的背景下，预期未来几年整个张家港地区液体化工品需求的增长将主要体现在保税科技这一家公司上。

　　未来两年产能翻番

　　为满足下游旺盛的液体化工品需求，2010-2011年保税科技将分别建成8.9万立方米和11.6万立方米的化工品储罐区。2011年总罐容将达到43.3万立方米，仓储能力将在2009年基础上翻一番。保税科技2009年每股业绩为0.30元，受新增产能投放驱动，预计未来两年其利润将翻番，业绩复合增速将达到50%左右，相当于再造一个“保税科技”。

　　8.9万立方米化工罐区工程项目投资金额 8473万元(银行贷款8000万元)，占地面积56988平方米。项目于2009年2月开工建设，2010年4月初建成投入运营，由于市场需求旺盛，4 月底产能利用率已经较高。根据市场情况，预计该项目年仓储中转总量为90万吨，仓储中转费平均按50元/吨计算，达产年营业收入约4500万元，年均净利润为2491万元，增厚每股收益0.14元。

　　11.6万立方米化工罐区工程项目投资金额12759万元(银行贷款5000万元)，占地面积为45570平方米，该项目2010年5月初开工，计划2011年上半年建成投产，预计投产之后即可达产。根据目前的市场情况，预计该项目实施运行后，年仓储收入4500万元，年均净利润为2468万元，增厚每股收益0.14元。

　　此外，现有老罐区后方还有59亩的储备土地(翠德地块)可以建设10万立方米的罐区，为保税科技2012年以后的产能扩张预留了空间。

　　资产整合平台“雏形”

　　通过收购云南红塔烟草集团所持有的股份，2007年张家港保税区管委会旗下的全资子公司金港资产经营公司(下称金港资产)持股保税科技比例达到30%，超过长江时代投资成为保税科技第一大股东；张家港保税区管委会持有金港资产100%股权，则是保税科技实际控制人。同时，由于长江时代投资在二级市场减持了部分股票，持股保税科技比例则从20%降至18.72%。而这也使得张家港保税区管委会控股地位稳固，也为保税科技的长期发展奠定了良好的基础。

　　同时2009年7月，保税科技注册地和办公地从昆明迁至张家港，解决了长期以来经营地和办公地不统一的问题，有利于公司扎根张家港地区、依托保税区管委会的资源优势进行资产整合和扩张、做大做强。

　　保税科技是张家港保税区管委会下属的唯一一家上市公司，也是保税区管委会历经数十年时间所打造出的融资平台。我们预期未来有望成为张家港保税区管委会整合旗下资产的重要平台。

　　而张家港保税区位于中国经济最活跃的长三角中心地带，为保税科技长期持续成长提供了良好的外部环境。

　　美的电器(000527)：渠道整合进入收获期

　　事件：近日我们对美的电器做了相关调研。

　　点评：美的电器主要从事家用及商用空调、压缩机、冰箱及洗衣机的生产和销售。经调研，我们认为，美的电器白电整合进入收获期。美的电器从2007年开始在全国进行渠道改革，开始实施从区域销售中心到销售公司的转变，2008 年公司基本完成各地销售公司的组建，2009年进行了国内渠道的梳理，将冰箱和洗衣机业务纳入空调销售渠道，以期望形成多元化的协调效应。

　　而经过2009年销售渠道的梳理，我们认为，2010年将是冰箱和洗衣机渠道整合收获的一年，我们预计2010年冰箱收入增速约30%，洗衣机收入增速约44%。

　　另外，我们分析，美的电器对空调业务的增长较谨慎，这主要从几方面来看：第一，从2010年6月1日新能效补贴标准开始实施，根据1、2级能效空调与3级能效空调的成本差异情况，补贴标准调整为150、250元，下降幅度约70%，空调节能补贴下降后，空调价格会有上调的可能，短期内会抑制一部分需求；第二，前期加快清理空调库存，透支一部分需求；第三，农村消费习惯短期内不会变，基本上对家电的购置顺序依然维持彩电、冰箱、洗衣机、空调，而城市更新需求目前不如冰箱和洗衣机来得快。预计以上因素仍能使美的电器空调销售收入有10%以内增长。而变频空调销量增长会比较快是其中的一个看点，美的电器2008年销售约60万台，2009年销售约150万台，2010年销量处于快速增长期，但由于变频空调还处于推广期，营销费用和返利较高，目前利润率比较一般，预计未来会提升。

　　我们预测美的电器2010-2012年将实现每股收益分别为0.83元、0.95 元、1.14元，并维持对其“审慎推荐”投资评级。(第一创业证券 任文杰)

　　东方雨虹(002271)：产量将实现翻倍增长

　　事件：东方雨虹(002271)公布再融资方案，拟向不超过10名的特定对象非公开发行股票，非公开发行的股票数量不超过3000 万股(含3000万股)，发行价格不低于23.84元/股。

　　本次募集资金将投资于“锦州市开发区年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目”及“惠州市大亚湾工业开发区年产2000万平方米防水卷材及2万吨防水涂料项目”，上述两个项目合计利用募集资金投资不超过 45141.05万元。

　　点评：此次增发项目全部完工后，东方雨虹改性沥青防水卷材产能将达到6500万平方米，较2009年年底产能 (2500万平方米)增幅160%，防水涂料将达到9.5万吨，增幅171%。

　　东方雨虹从北京起家，按照其“稳固北京、占领上海、拓展天津、渗透全国、谋求海外”的市场发展战略，近年来成效显著，市场领域已经从局部市场逐渐走向全国市场。从目前东方雨虹的北京、上海、岳阳三地的生产基地布上来看，重点覆盖华北、华东和华中市场，而此番大举布局惠州及锦州，顺势完全打开华南和东北市场。根据东方雨虹的预测，惠州和锦州项目完全投产后，可分别实现销售收入6.5亿元、10.9亿元，税后利润0.7亿元、0.9亿元，从收入规模上看，相当于再造了一个东方雨虹。

　　从全国的总量上来看，东方雨虹2005年的全国市场占比1.15%，而至2009年底其在全国市场占比也仅仅将近3%，即使产量翻倍增长，在全国市场的占有率仍较小，故仍有较大的成长空间。

　　受沥青等原材料价格暴涨超预期的影响，一季报东方雨虹业绩不尽如人意，但其今年3月末已经上调了产品价格，毛利回到28%～30%的历史平均水平，并且上半年从出货量来看，创了历史新高。此外，东方雨虹在其间费用控制上有所增强，将对利润增长带来正面影响。

　　按增发全面摊薄后，我们预测2010-2012年东方雨虹EPS(每股收益)分别为0.61元、0.94元和1.33元。而考虑到其高成长性，我们仍维持对其“买入”的投资评级。(华泰联合证券 周焕)

　　新华都(002264)：供应链管理仍需加强

　　事件：近日我们调研了新华都。

　　点评：新华都是福建地区连锁经营的龙头企业，截至2009年末，拥有店面71家，营业面积44.7万平方米。闽南地区店面38家，占总店面数的53.5%。闽西、北地区店面17家，闽东地区16家。

　　经调研，我们认为，新华都店面仍将快速扩张。2007年以来，新华都通过自设和收购两种方式加快开店速度，2008年和 2009年分别新增店面13家和23家，新增营业面积8.6万平方米和13.27万平方米，面积增速分别为37%和42%。

　　我们分析，新华都毛利率提升空间有限，但费用率走高影响利润增长。2008年新华都主营业务毛利率14.8%，2009年为14.48%。后台毛利率约4.2%和 4.3%，新华都总部统采比例45%，低于同行业60%～70%的水平。多数产品通过向省级或市级采购，直采比例偏低，这些都制约了期毛利率提升空间。此外，近三年新华都扩张速度较快，且均为租赁店面，人力成本和租金上升导致销售费用率上升较快。

　　不过，我们认为，新华都供应链管理仍需加强。新华都现有配送中心三个，分别在泉州、福州和龙岩，随其布局规模的扩大，需要提高物流配送体系的效率。新华都计划在泉州和三明建设两个物流中心，预计今年投入使用。新华都目前总部统采比例和厂商直采比例均需要进一步提高。

　　我们预计新华都2010年和2011年每股收益分别为0.49 元和0.69元，对应市盈率分别为35倍和25倍。考虑到新华都处于成长期，我们仍给予其“推荐”的投资评级。(华融证券 李振宇)

　　铜陵有色(000630)：突发利好刺激冲高

　　异动表现：受集团新获资源的利好消息刺激，铜陵有色(000630)昨日以涨停开盘，但随后抛盘涌出，全天放量高位震荡，收盘上涨5.50%。

　　点评：昨日有媒体报道称，安徽省地质局313地质队专家6月2日正式宣布，已探明金寨县关庙乡沙坪沟钼矿储量50万吨以上，资源价值超过2000亿元。而安徽省地矿局与铜陵有色金属集团已于2009年12月4日正式签署《安徽省金寨县沙坪沟钼多金属矿项目合作合同》，并且收取了公司支付的首批矿权出让金。

　　铜陵有色金属集团作为控股股东，近年来资源扩张步伐加快，6月1日公司即刊登控股股东与中铁建联合收购Corriente约96.9%股份公告。由于市场一直预期集团可能会将拥有的矿山资源注入到上市公司，集团获得更多矿产资源对公司无疑也是重大利好。

　　公司一季度前十大流通股东均为基金，不仅得到广发系的大举增持，而且华夏大盘精选一季度也有增仓行为。不过二级市场上，在行业景气难有实质改善的情况下，该股随同股指的调整缩量下跌，昨日受利好消息的影响放量走高，但全天表现为上档抛盘较重，尾市收出跳空高开的中阴线，后市回调压力增大，投资者短线回避为好。