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　　兴业证券 张颖 张忆东

　　投资要点事件：

　　中信证券发布公告，确认转让中信建投53%的比例；挂牌价格为85.86亿元，最终转让价格以产权交易机构根据交易规则公开竞价确定的转让价格为准；股权在产权交易机构通过挂牌转让的方式转让，由于标的股权交易金额较大，为便于成交，公司将标的股权在产权交易机构挂牌转让时拆分为45%和8%两部分分别同步予以转让。

　　点评：

　　转让定价合理中信建投2009年实现营业收入60.82亿元，净利润26.17亿元，净资产73.10亿元，净资本58.92亿元。按照转让价格折算，对应中信建投09年静态PE 6.19x，PB 2.22x。与上市券商相比，该定价合理。

　　对中信证券影响：整体中性偏正面，未来盈利下滑，净资本增加。

　　若按照挂牌价出让，2010年可确认转让收益71.55亿元，增厚每股EPS1.08元。但未来中信证券的盈利将下滑。中信建投以经纪、投行和自营业务为主。股权转让前，中信证券持有中信建投60%的股份，按合并报表处理；转让后，仅持有7%的股份，按长投的成本法核算。对2009年中信证券(合并)的数据进行处理，拆分出中信建投的业务。从图表三中可以看出，股权转让后，营业收入将下降28%，净利润将下降26%，其中经纪业务的影响最大。网点减少近一半，市场份额将下滑41%至4.73‰。

　　转让后，中信证券的佣金率将小幅下滑至1.09‰。中信建投原有的部分业务来自于中信证券，转让后实际业绩影响可能更低。净资产方面，合并报表范围减小，但是出售股权所得可以充实净资产；综合两者因素，净资产可能小幅增加。若按挂牌价出让，中信证券的净资本将增加85亿元至434亿元左右，大大充实了资本实力。

　　股权转让后，可以带来两方面的积极影响：一是股权规范后，保证各项传统业务的正常开展及创新业务的申请试点。二是充实资本金，为公司未来业务板块的扩张(如并购海外资产等)奠定基础。综合看来，影响中性偏正面。