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　　东方证券 王晶 赵辰

　　研究结论：

　　公司是一家以橡胶、化工、冶金能源和化工物流为主业的外贸代理型企业。

　　在橡胶业务领域，公司的天然橡胶营销业务市场份额多年来稳居全国第一，并通过不断的收购国内外橡胶园，成功转型成为拥有天然胶上游种植资源的经销企业。公司的化工业务在贸易分销领域始终保持优势，是华东地区基础化工和塑料业务的主要参与者。在冶金能源业务领域，公司立足于炉料的进出口业务，不但是中国最大的焦炭出口商；并且在过去几年，铁矿石的进口量也保持连年高速增长，成为国内最大规模的铁矿石进口贸易企业。在化工物流业务领域，稳居国内液体化工品运输行业第一。

　　公司的产业投资及整合战略是通过优势分销业务上游延伸、并购及国际合作等途径，积极探索进入化工及相关行业中有机会形成领先地位的细分领域，同时充分发挥资本市场功能，重点在化工、橡胶及其它创新领域进行有效的产业整合，快速形成细分领域的产业领先地位。

　　在化工物流与分销业务领域，目前公司控制的总船舶数达到38艘，控制总运力达到31.5万吨，继续保持国内最大的化工品物流商的地位。在橡胶业务板块，公司通过在海南、云南两地的并购和整合，拥有了7万吨的橡胶产能，并通过收购海外的欧马和GMG，实现了在天然胶上游资源领域的延伸，在获得稳定投资回报的同时，更好地推动了天然胶营销服务业务的快速发展。在冶金能源业务板块，公司的矿砂业务注重客户及资源战略并举，大力开发核心钢厂，完善终端用户走访机制，积极拓宽货源渠道。2009年矿砂业务经营规模同比增长129%，收入、利润、市场份额均实现大幅提升。在农化板块，中化国际拥有多个国际知名农药品牌，是中国少数有区域竞争力的本土品牌农药企业。公司通过孟山都享誉世界的农药品牌不断开拓海外市场，在印度及菲律宾等东南亚国家都建立了自己的销售队伍，成功完成了建立海外农药营销网络的战略布局。

　　中化国际的母公司中化集团为国有大型骨干企业，在农业、能源、化工、地产、金融领域都具有广泛的影响力。集团于2009年6月1日整体重组改制创立了中化股份有限公司。这成立标志着中化集团资产整合的大幕已经徐徐开启，随之而来的股份公司内部的资产整合也会提上议事日程。我们分析认为未来随着集团整体上市进程的推动，也会促进集团内部关联资产的重新整合，公司的主要业务板块存在战略性发展的契机。

　　公司今年开局盈利状况良好，一季度即实现盈利3.76亿元。我们估计公司2010、2011年EPS分别为0.58元、0.72元。从10年一季报看，我们预测全年的P/B和ROE分别为2.81倍和11.8%，与中化国际的历史估值水平相比，均处于近几年比较低的位置，结合公司在未来两年在主营业务上的增长潜力及母公司上市预期可能带来的发展契机，我们给予“买入”评级。