国泰君安 胡春霞
投资要点:
2009年公司净利润拆分为:醋业约500万元,房地产1700万元,百盛商城1691万元,光电子134万元,建材60万元。其中百货、光电子产业由镇江百盛商城、江苏稳润光电主要经营。
大力发展醋主业,预计未来销量年增长2万多吨。国内醋产业集中度低,未来空间较大。公司09年醋销量15万吨,预计10年18万吨。
并且在受让了恒顺调味品公司股权后,应占销量增加。09年由于新、老厂固定资产的全年折旧吞噬了主业利润,2010折旧预计将有所下降,主业利润翻倍的计划完成应该没有问题。
调动销售积极性,深耕华东区域,布局全国市场。公司在华东的市场占有率达到70%以上,未来该区域市场更多的来自结构调整,未来希望能在全国的1、2线城市都完成产品布局。销售策略上,增加地招人员,通过销售人员收入浮动激励提升员工积极性。
房地产业务年贡献利润1700万左右,未来3、4逐渐退出。公司不再增加新的土地储备,完成现有存量土地开发后将退出房地产业务。
百盛商场经营稳定。08、09年百盛商场贡献利润1700万左右,由于附近新建八佰伴对购买力的分流,未来1、2年利润预计要低于09年,考虑到2010年修路的影响,预计10、11年利润贡献分别为1000万、1300万元,贡献EPS0.08、0.10元。
未来增长主要看酱醋产业,预计公司2010、2011年EPS分别为0.37、0.59元,给予2011年30倍左右的估值,目标价格18元左右,“谨慎增持”。