中信证券：去粗存精
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东北证券 赵新安
投资要点：
中信证券业务收入来源丰富，在业务收入结构中，经纪业务收入占比虽高，但没有处于绝对垄断地位，而中信建投的业务收入却主要以经纪业务收入为主，因此，转让中信建投股权主要是对经纪业务的影响，对中信证券整体业务收入影响较小。
2007年以来，中信建投为母公司贡献的净利润分别为11.87%、14.3%和17.5%，平均值为14.5%。中信证券售出53%的中信建投的股权，那么中信证券归属于母公司所有者净利润将理论上减少13.9%。
短期来看，中信证券出售中信建投的股权，尽管会减少经纪业务收入，但从长远角度上来说，随着创新业务的发展，经纪业务收入在公司的业绩贡献中占比越来越低，经纪业务已不是公司业务收入的主流，创新业务将成为提升公司业绩的主要动力。卖出盈利能力较低的业务，并将所获取的资金开拓盈利能力较高的创新业务，对公司的发展来说是好事。
虽然中信建投股权出售以后，传统业务贡献的业务利润将减少，随着创新业务的开展和壮大，创新业务贡献的利润能逐渐足以弥补这一损失。目前直投业务已经有15亿多元的浮盈，融资融券和股指期货也能带来接近8亿元左右的收益，不含产业基金的业务贡献，2010年，预计其他3项创新业务能为中信证券的EPS增厚0.35元左右。目前股价没有反应出创新业务的成长空间，因此，依然给予“推荐”的评级。
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