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　　山西证券 加丽果

　　投资要点：

　　公司迎来极大历史发展机遇。首先，国家政策扶持力度正逐步加大；其次，桂林旅游的交通条件未来三年将得到非常可观的改善。

　　定向增发后公司掌控旅游资源和产品整合能力愈加强大。定向增发收购两江四湖旅游项目和桂林大瀑布大酒店后完整了公司的旅游产品链，也给公司未来实现大桂林旅游圈整合提供了资源支持。公司作为区域旅游资源垄断龙头优势更加明显。

　　两江四湖增发项目将成为未来公司盈利增长主要看点。首先，两江四湖产品基本已达到市场盈亏点；其次，两江四湖市场空间极大，目前增长空间还没有打开；第三，两江四湖本身品牌效应正逐步加强；更主要的是公司将其收购后将进行市场化运作，进行产品整合和营销后，有很强的提价预期来提高盈利能力。

　　福隆园房地产短期(3年内)可增加公司利润空间。收购两江四湖包括配套的房地产业务，公司作为一级开发商将进行合作开发，2010年到2012年估计可为公司贡献净利润1.2亿元。

　　银子岩项目提价和改扩建后盈利将继续保持稳定增长。银子岩作为公司的主要利润来源之一，2010年提价30%后，盈利能力更加增强。改扩建后，产品升级换代盈利能力将继续加强。

　　承债式收购桂林大瀑布酒店增强酒店盈利能力，酒店就此步入盈利通道。

　　象山景区提价后盈利能力增强，七星景区存在很大的提价预期。

　　公司的三家温泉盈利能力将逐步增强。其中风鱼岩和贺州温泉2010年实现了提价，尤其风鱼岩提价后将有可能使之扭亏为盈并实现盈利逐步增长。

　　公司的4家参股公司将继续保持稳定增长。公司的传统业务游船业务和运输业务有可能继续保持稳定发展。

　　风险因素：(1)国际国内经济增长的不确定性；(2)旅游服务业务受自然灾害、季节等不确定因素影响较大，脆弱而敏感；(3)公司产品整合时间进度不达预期；(4)世博会2010年对公司旅游人数的分流要高于预期。

　　催化因素：桂林国家旅游综合改革试验区的建立；东盟自贸区和北部湾发展规划；广州亚运会的召开。

　　盈利预测、估值与投资评级：我们给予公司2010年每股收益为0.35元，2011年0.49元/股，2012年0.54元/股的盈利预测。目前股价为9.66元左右，我们认为公司合适PE为40倍左右，给予目标价位14.00-20.00元的预计。我们认为，公司具有资源优势，发展机遇极大，未来增长前景可观。继续维持对公司的“买入”评级。