中国平安、中国人寿、中国太保AH股价倒挂加剧

　　□ 本报记者 张艺良

　　股市的下跌，使得之前看好保险行业的研究机构集体“扑空”，保险股估值的底部究竟在何方？不过，大部分机构依旧认为，基于经济整体局面的走好，对比H股市场，A股市场上保险股依旧估值偏低，具有投资价值。

　　大盘带低保险估值

　　“目前保险股的估值已经很低了，给予推荐评级。”这样的评论在去年以来的保险行业研究报告中可谓屡见不鲜。就像银行、券商等其他金融板块一样，保险板块在被众机构看好的情况下，依旧持续下跌。但是，从基本面来看，保费连续创出新高，投资渠道拓宽等都将给予保险公司带来不菲的收益。究竟保险的估值出了什么问题？

　　“受到大盘下挫的影响，目前保险股的估值可谓是“绝对低估，相对合理”，东方证券非银类首席分析师王小罡这样对《证券日报》记者表示。他认为，从保险股自身来看，目前的价格是被绝对低估了的。但是和目前上证指数的横向比较，相对还是合理的。

　　“受到房地产板块利空消息的影响，金融板块集体跳水，目前股价的下挫是一种互相带动的效应。”另一家券商分析师对本报记者表示。

　　银河证券证券保险分析师许志平却有不同的看法，其对本报记者表示，地产板块的下调并不是导致保险股下跌的直接原因。反而是因为大盘的走弱，使得保险公司的投资收益受到制约，因此带动股价下滑。

　　还有研究员认为，虽然下跌，但保险股的下跌幅度要少于其他金融板块。无论是哪一种观点，记者均发现，券商们将目前保险股下跌的最终原因都归结到了上证指数下跌上。同时，其均认为，由于大盘在整个五月下跌了9.7%，因此，保险股的估值就被再次调低。

　　众分析师一致认为保险股在国内A股市场上的价格被低估并非合理。由于三家在A股上市的保险巨头都同时在H股市场上市。比较两市股价，中国平安在A股市场的昨日收盘价为45.5元，在港股的收盘价为61.3港元。中国太保在A股为21.44元，H股为30.05港元。中国人寿在A股市场上昨日收盘价为24.15元，港股昨日收盘价为33.35港元。

　　由上述数据可以看出，目前保险公司在港市的价格普遍比A股的价格要高。许志平表示，国际的机构投资者一般比较信奉价值投资，看重长远的发展。因此，港股的价格是具有一定借鉴意义的。但是，对于保险股的估值底部究竟在何处，众机构已经比较谨慎。

　　投资收益影响险股估值

　　保险估值给投资者带来的困惑，还在于目前股价走势包括估值与其业绩的背离。

　　一季报数据显示，中国人寿在一季度实现净利润102.14亿元，同比增长66.6%；实现每股净资产7.69元，比年初增加3%。实现总资产1.28万亿，比年初增加4.5%，加权平均ROE为4.77%。中国平安则在2010年的第一个季度实现净利润45.51亿元，同比增长94%；实现每股净资产12.21元，比年初增加5.5%；实现总资产9955亿元，比年初增加6.4%，加权平均ROE为5.2%。中国太保实现净利润28.13亿元，同比增长192.1%；每股净资产9.19元，比年初增加4.4%；到一季度末总资产为4214亿元，比年初增加6.1%，加权平均ROE为3.64%。

　　目前保险的主要利润主要由承保收入和投资收入组成。分析师们普遍表示，承保的收入的增长在今年应该会比较稳定，此块业务的波动不会太大。而投资收益在今年的表现则由于受到多种不确定因素的影响。因此今年对今后估值的判断，投资收益的表现将非常关键。

　　根据国海证券研究所统计的数据，一季度中国人寿、中国平安、中国太保的投资收益占营业利润的比重为111.37%、23.31%、86.73%。由于平安是多元经营，因此其认为中国人寿的数据更有代表性。

　　对于在今年之后几个季度保险公司的投资收益，几家券商研究机构的观点有所分歧。

　　国海证券分析师黄秋菡认为，考虑到市场经历了太久的加息预期周期，近期反而降低了加息的预期，国债和企业债收益率都有所走弱，由此抑制保险股走势，加之权益投资的缩水，保险收益率难以超越2009年。因此对保险行业给出中性评级。

　　国信证券分析师邵子钦则表示，虽然从年初以来中证全债指数上涨3.75%，沪深300指数下跌19.26%，给债市和股市的投资造成压力。但是根据险资在2009年的资产结构模拟得到平均收益率5%。同时基于对未来经济的判断，其依旧维持保险行业推荐评级。

　　另外，许志平也认为，即使在2008年这样的市场背景下，三家保险公司依旧保持了相当可观的每股收益。目前的行情虽然较前几个月相对较弱，但是和2008年的熊市相比还要好很多。因此其也依旧看好保险股在未来的表现。