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　　日信证券 李伟志

　　单腿走路时代已经远去，产品梯队日趋丰富。众所周知，天士力是靠复方丹参滴丸发展壮大起来的，这个产品主要用于冠心病、心绞痛，心肌梗塞等病症，2009年单品实现收入超过12亿元，位列医院心脑血管用药市场之首，远远领先于后面的其它产品。除了复方丹参滴丸，公司二线梯队产品日趋丰富，其中以养血清脑颗粒和水林佳为主，养血清脑颗粒可以治疗慢性脑供血不足引起的头晕、头昏、失眠的症状。公司2009年产品实现收入2.5亿元，同比增长接近40%，2010年公司收入目标是超过3亿元；而水林佳具有直接修复、稳定肝细胞膜，调节肝脂肪代谢，减轻有毒物质引起的脂质过氧化反应的作用，适合于慢性肝炎及脂肪肝的长期治疗，该产品09年实现收入接近1亿元，同比增长率超过90%，今年收入目标超过1.5亿元。这两个产品目前已经在国家09年新版医保目录中，未来将会持续快速增长。此外公司进一步拓展生物医药领域，包括5月公告与法国TRANSGENE股份有限公司签订了《合资合同》，双方约定各自以现金方式出资100万元人民币组建天士力创世杰生物制药公司。Transgene是属于法国Mérieux Alliance(梅里埃集团)旗下的开发免疫治疗产品的生物技术公司，相信此次合作只是开始，这将奠定公司向一线医药股进军的基础。对于刚刚获批的亚单位流感疫苗，公司预计今年下半年可以上市，批准产品包括西林瓶120万瓶和注射器280万支。而另一个潜力产品重组人尿激酶目前已经进入内部审核阶段，预计将在年底或明年获批，这样公司的产品梯队将日趋丰富。

　　定向增发提升公司综合竞争力。公司5月25日公告计划以不低于每股26.73元的价格非公开发行股票，计划发行数量在2000万－4000万股，募集资金10亿元投向复方丹参滴丸的扩建项目、中药固体制剂、研发中心、三七药材储备基地等7个大项目。我们认为此次增发将进一步扩大公司的经营规模，改善其产品结构与收入结构，巩固竞争中的技术、管理、资源及产业链等优势，全面提升公司核心竞争力，增强盈利能力和可持续发展能力。我们预计公司2010年和2011年净利润分别为4亿和4.9亿元，每股收益为0.83元和1.01元。目前来看公司2010年动态PE为39倍，基本与整体医药行业的PE水平持平，但鉴于公司稳定的业绩成长，以及横跨中药和生物医药两大重点领域的战略发展目标，我们认为其具备未来成为医药行业一线企业的潜质，所以长期来看给予公司“增持”的投资评级。