青岛啤酒：百年青啤扩张之路
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日信证券 王永锋
中国啤酒行业需求持续增长，市场集中度有望继续提升。随着我国居民收入水平提升以及人口结构变化，预计未来我国啤酒需求增长速度将保持在5%-10%的增长水平。参考国外成熟市场，美国、日本、韩国行业前三强的市场占有率分别为85%、90%和98%，我国行业前四强的市场占有率仅为56%，行业四强的市场份额有望提升到85%以上。
“青岛”品牌价值国内啤酒行业排名第一，在中高端市场竞争力突出。品牌体现着啤酒企业的核心竞争力，根据世界品牌实验室发布数据显示，2008年青岛啤酒的品牌价值为235亿元，2009年青岛啤酒的品牌价值为366亿元，继续位居国内啤酒行业首位。“青岛啤酒”品牌定位为中高端，在该细分市场上处于行业领先地位。
公司在山东、华南地区市场占有率有望进一步提升。山东和华南是公司在国内最主要的销售区域，2009年公司在山东和华南地区的销量分别为248万千升和123万千升，销量占比分别为42%和21%。目前公司在山东市场占有率为49%，公司将通过新建、改造生产线以及兼并收购等方式继续提升其在山东的市场占有率。公司在华南地区依靠先进的供应链管理以及大客户为核心的营销模式，计划用3-5年时间，将青岛啤酒在广东的市场占有率由目前的26%提高到50%。
收购重组将成为常态。近年来华润雪花超越青岛啤酒成为国内销量冠军，2009年两者市场占有率差距由4.58%进一步拉大到5.88%，这一态势让公司管理层感到不小的市场份额压力。2010年一季度末，公司持有63.59亿元的货币资金，手头现金充裕，下一步在河南、山东等地收购重组可能性较大。
盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.19元、1.50元、1.78元，对应的动态PE分别为29倍、23倍、20倍。考虑到公司的龙头地位、品牌价值、市场占有率提高，我们给予公司2011年30倍市盈率，对应股价为45元，维持公司“增持”投资评级。
风险因素。公司二线品牌销量下滑；大麦价格上涨过快。
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