南风股份：今年以来中标点评
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安信证券 林晟
报告摘要：
今明两年是公司核电风机订单高峰年。今年以来公司已两次公告中标核电HVAC项目，合计金额接近6.5亿元，目前在手未交付核电订单已超过10亿元。由于下半年中广核还有2-4个堆要招标，中核目前开工的三代电站的常规岛及BOP通风设备在招标，从其建设规划来看，后续一年可能还有8-10个堆需要招标。由于中核和中广核采用的招标形式不同，公司在中广核的中标率会明显大于中核，随着未来中核开工项目占比的增加，我们认为今明两年可能是公司核电风机订单的高峰年。预计今年公司核电风机交货量接近3亿元，我们维持到年底公司核电风机在手订单仍有10亿元以上的判断不变。
未来的竞争格局变化已初露端倪，公司将获得一半以上的市场份额。此次中标项目中防城港项目不含风机设备，从中可以看出中广核希望适当分散供货商的意愿；而中核后续招标项目增多后可能将开始引进打包招标的方式，因此对未来的竞争格局我们倾向性的认为下游业主在单个项目招标时会采用打包招标，但在不同项目中会选用不同的供货商(但这一格局的稳定至少需要三到五年时间)。公司目前是唯一有总包经验，并在技术上具有优势，因此在这一转变过程中占优，获得一半以上的市场份额是可以期待的。
风电叶片仍在培育期。风电叶片是公司风机产品的延伸，目前刚起步，去年销售基数较低(仅342万元)，目前在手订单接近1.7亿元，预计今年交货8000万元左右，毛利率将小幅提升至20%以上。我们认为公司在这一产品上的培育才刚起步，不排除未来进一步延伸的可能性。
维持“增持－A”的投资评级。我们测算公司未来三年的每股收益分别为0.94元、1.50元和1.81元。考虑到公司充足的在手订单以及下半年有可能做股权激励等因素，我们认为可以给予较高估值，按2010年60倍动态市盈率计算，公司对应的合理股价为57元左右，维持“增持－A”的投资评级。
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