三元达：领先的无线网优覆盖产品及服务提供商
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光大证券 万阳松
投资要点：
成长中的无线网优提供商。公司是国内专业的无线网络优化覆盖设备供应商，并向客户提供系统集成服务以及与网络维护服务。近年保持较快成长，营业收入由2007年的1.93亿元成长到2009年的3.36亿元。公司在国内无线网优覆盖行业份额4.1%，排名第5位，处第二梯队。
无线网优覆盖产品及服务是主要收入来源。公司09年来自无线网优覆盖产品的收入为2.69亿元，占比80%，来自网络系统设计集成和网络维护服务的收入为4819万元和1875万元，占比14.3%和5.6%。过去三年公司综合毛利率水平稳定在40%的水平。
3G无线网优及移动宽带化推动行业较快成长。无线网络优化覆盖主要是解决运营商室内外信号盲区覆盖问题，运营商移动网络建设完成后对网络优化投资将成为重点，因此国内3G网络建设将推动无线网优覆盖市场较快发展。预计到2013年国内网优覆盖市场规模138亿元，未来3年复合增长14%以上。移动宽带化是未来行业发展趋势，WLAN建设推动宽带无线网络优化覆盖设备的需求保持增长。
另外，移动多媒体广播的快速发展，使得CMMB网络建设将成为无线网络优化覆盖设备未来新的增长点。
募投项目。公司拟募集资金2.24亿元用于2G/3G直放站产业化项目，以及营销服务网络和研发中心的扩建等。项目建成将后将缓解公司现有产能制约的问题，另外将加强公司数字电视无线覆盖市场和宽带无线接入市场的竞争能力。
盈利预测。我们预计公司未来几年保持较快成长，预计10-12年公司营收约为4.35亿、5.6亿和6.95亿元，净利润复合增长28%左右，每股收益分别为0.57元、0.72元和0.86元左右。
估值与建议。目前，可比同行业公司09-11年的平均PE水平为48X，30X和23X，10年PEG均值为0.92X左右。近期上市中小板科技类公司09-11年的平均PE水平为76X，54X和40X，10年PEG均值为1.5X左右。因公司未来复合成长率低于可比对象，综合考虑，我们给予公司10年PE30-35倍估值，对应合理价格在17.1～20元左右。给予11年PE35-40倍估值，预计上市首日交易价格区间为25～29元左右，建议投资者关注公司的投资机会。
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