新宙邦：超募资金扩产 进一步提升业绩预期
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湘财证券 侯文涛
公司公布超募资金投资计划。公司公告，拟将5.26亿元超募资金当中的3亿元分别投资于南通化工园区新型电子化学品项目以及惠州宙邦新型电子化学品二期项目。
新的募投项目立足于2012年后的产能扩张。从新增的四个项目内容上看，均是上市时扩产能项目的延伸。铝电容器化学品和锂电池化学品的产能将在2.46万吨和3600吨的基础上，再次新增2.5万吨和5000吨，导电高分子材料产能将在360吨的基础上新增480吨。只有2万吨的环保碳酸酯项目为正在开拓销售市场的新增项目，产品属于无毒无公害的新型化工原料。
新增项目可提升公司远期业绩成长预期。此四项目的建设期均在一年半，按照计划2012年下半年才可释放20%左右的产能，2013-2015年将按照60%、80%、100%的产能释放率逐渐达产。因此公司近期的业绩增长主要依赖前期募投项目的产能释放，新增项目将主要贡献2013-2015年的长期业绩增长。
产能扩张速度过快，市场开拓和消纳程度将对公司产生重大影响。公司铝电容器化学品和锂电池化学品的产量将在2015年达到当前水平的3倍和7倍左右，年均增速在25%和50%。虽然这一增速与国内铝电容器和锂电池市场的预期增速基本符合，但我们仍然认为市场消纳程度的滞后，可能会影响公司产能的顺利释放。
公司高毛利水平是否可持续是重要风险因素。石油及基础化工原材料价格的波动，对公司的盈利能力影响较大，公司2009年35%的高毛利率水平是否能够持续，存在不确定性。
公司成长速度高，给予“增持”评级，目标价50元。公司2009年锂电池化学品的产量及销售情况超过预期，我们适当上调此业务的产能释放速度；同时由于新增募投项目将在2012年有所贡献，我们上调2012年的收入预测。预计2010到2012年公司EPS为0.79、1.05、1.47元，对应当前PE58.7、44.2和31.7倍。给予“增持”评级，考虑到公司未来五年都将维持年均30%的成长速度，我们认为公司目前的高估值比较合理，目标价49元。
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