东阿阿胶：产业链一体化模式稳步推进
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中投证券 周锐
投资要点：
阿胶产业链一体化模式顺利推进中。公司以现有资源为平台，向上延伸至养驴产业，向下拓展至养颜养生馆、膏方等，力争形成“产品和服务”并重的成熟盈利模式，为未来业绩的长期稳健增长夯实基础；阿胶块提价，阿胶浆价增量升。阿胶块受限驴皮资源，采取“限产提价”的策略，09年预计销售收入超过6亿。今年初以来已累计提价38.6%，而终端实际售价距最高零售价尚还有约10%空间，预计下半年在终端需求拉动下继续提价的可能性很大。而复方阿胶浆实行“控价放量”策略，09年销售收入超过4亿，未来受益于基层需求放量，增速有望达到30%以上。
保健品业务有望实现较快增长，但利润贡献形成可观规模尚需时日。
09年保健品业务主推“阿胶元浆”、“桃花姬阿胶糕”、“九朝贡胶”等，销售收入达到1亿，净利润首次扭亏为盈约204万。在营销的有效推动下，预计未来3年有望实现50%以上的增速，利润贡献逐年提高。
控制营销成效明显，销售渠道有待进一步改善。近年来，公司通过文化营销实现阿胶价值回归，实行“由销转营”打造终端拉动力，力推控制营销强化对市场控制力，取得了显著成效。未来公司计划提高医院处方的销售比重，OTC、商超和医院的目标比例达到5:3:2，同时，还将加快与华润系万家超市的合作，打造“店中店”等特色盈利模式，进一步优化和完善销售渠道。
业绩成长比较明确，维持“推荐”的投资评级。公司拥有垄断资源优势，一体化产业链模式稳步推进，成长趋势良好，同时激励方案促使业绩释放动力较足，我们初步预计公司10-12年EPS分别为0.89、1.24、和1.68元，未来业绩存在超预期可能，维持“推荐”的投资评级。
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