华联综超：深度报告
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国联证券 张忠
投资要点：
战略调整：优势区域网络加密，区域规模优势开始凸显。公司近期扩张战略以对优势区域进行网络加密为主，重点在广西、贵州等竞争小、成本低的优势区域和北京等区域进行扩张，暂时不会开拓新的区域市场，门店数量的增加将使公司在各个区域市场的规模优势逐渐凸显。
区域物流配送中心建设提速，全国物流网络布局思路明确。公司正加快北京、合肥的物流中心扩建项目进度，并已打算在广州等地建设另外六个区域物流配送中心，逐步打造出以八个区域物流中心为主干的物流配送体系。
精品超市：未来盈利新的增长点。精品超市不仅满足了高收入人群的高要求，也实现了公司业态的错位经营，扩大了消费市场的占有份额，且精品超市的培育期较短，一般在1年以内，毛利率普遍较高，将成为公司未来新的利润增长点。
业绩压力将可能在上半年集中释放，业绩拐点有望于2010年底或2011年初显现。08年门店下半年有望实现扭亏，加上09年、10年新开门店中有近半为盈利能力较强、培育期较短的精品超市和食品超市，新开门店对公司业绩的不利影响将可能小于市场预期。
预计公司10-12年每股收益分别为0.22元、0.29元和0.41元。我们认为当前市销率已处于对公司价值低估水平，随着公司优势区域网点布局的健全和门店密度的加大，公司的品牌优势和渠道网络价值将逐步得到市场的认可，公司业绩向上拐点也有望在10年底或11年初显现，因此我们认为公司的价值将有望得到市场重估，市销率向上运行空间有望被打开，给予公司“强烈推荐”评级，合理价格为11.1-13.2元。
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