点击查看最新行情

　　银河证券 许耀文

　　1.事件：近期出版传媒作为辽宁省的代表企业参加了深圳第七届文博会，我们对公司的最新经营情况进行跟踪分析。

　　2.我们的分析与判断：“中国出版传媒第一股”，政策优势明显公司政策优势至少体现在2点上：1.公司是最先上市的出版类公司，首先打破传统体制制约；2.公司跨区域收购整合的对象(内蒙古和天津)，都是属于大型的出版发行集团，而且存在股权上面的合作，这对具有一定地域垄断的中国出版行业而言，是非常大的突破。

　　看好公司与盛大的合作前景。合作主要内容：1.出版传媒为公司提供出版和版权产业发展平台；2.盛大文学将在春风文艺出版社除出版决策外的经营业务中投资；3.盛大文学为出版传媒提供丰富的出版资源和市场渠道；4.盛大文学在实施资本市场上市或融资计划中，将优先考虑出版传媒为战略投资人。看好合作的理由：1.盛大文学内容优势明显盛大文学是中国网络文学的著名品牌，通过整合国内优秀的网络原创文学力量，构建了国内最大的网络原创文学文学网站，占据国内原创网络文学90%以上的资源，具有非常看好前景的集在线、无线、网络、出版为一体的全新业务，并致力于成为中国最大的全版权运营公司；2.盛大文学电子书战略发展前景广阔与汉王等专注电子书硬件不同，盛大文学凭借其内容优势，把电子书战略发展重点放在做软件平台上。相比做硬件，我们认为做软件平台具有更高的门槛和用户粘性，将是电子书产业链的最大受益者，正如电脑时代的windows操作系统和互联网时代的百度/Google。

　　我们分析公司在电子书领域与盛大合作的具体举措包括：①、生产电子书，为盛大的软件平台提供硬件；②、为盛大的电子书平台提供内容，分享盛大电子书平台的用户规模增长；③、直接作为战略投资者分享盛大文学上市收益。

　　公司跨区域收购整合对业绩的影响评估还需要等待更详细的财务数据支持：1.拟股权合作企业的资产评估还未完成，内蒙古新华发行集团、天津出版总社和蓝猫动漫资产评估事宜还在进行中，股权的收购方式也没有决定。从盈利情况来看，考虑到天津和内蒙古地区的人口规模和经济规模，我们预计其盈利情况会远弱于出版传媒和时代出版等排名前列的出版集团。从收购方式来看，考虑到内蒙古新华发行集团和天津出版总社改制的状况；2.未来跨区域整合的竞争会日趋激烈，随着江西出版、湖南出版集团和凤凰新华发行等出版行业龙头企业的上市，我们预计在省级出版发行集团之间涉及股权的收购整合竞争形势将会更加激烈；3.投资建议：我们认为对整个传统的出版行业而言，内生性增长趋于缓慢。公司未来业绩的增长将取决于跨区域跨媒体并购扩张的外延式增长情况。外延式的收购扩张面临股本摊薄(增发收购)或者财务费用增加(现金收购)的问题，对于公司业绩的影响还需要在具体收购方案出台后辩证分析。

　　仅考虑公司内生性增长的情况，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.236元、0.265元和0.30元，对应当前股价的PE分别为53X、47X和42X，动态PE已经隐含了外延式增长预期，我们给予公司“中性”的投资评级，公司未来股价的上涨空间将取决于对外股权投资和新媒体(电子书)业务的具体情况。