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　　银河证券 鞠厚林

　　1.事件：我们与公司相关人员就公司的经营现状、发展规划以及公司在研产品的进展等问题，进行了沟通，我们的分析和主要观点如下：

　　2.我们的分析与判断：1)、公司订单充足，业绩增长较有保障。2009年以来公司在主营产品K8系列飞机销售上取得重大突破：2009年9月公司与中航技签订了出口K8飞机及总装试飞建线合同，该项合同包括60架K8飞机，将在未来几年内完成；随后公司又签订了两份出口K8飞机的合同，其中一份合同为出口18架K8飞机(2010年交付12架)；另一份是出口10架，交付期为2011年10月前。公司还于2009年12月与美国沃特(Vought)飞机工业公司签订了制造波音747-8飞机48段零件和部件的转包生产合同，合同总价款约1亿美元以上，目前合同正在顺利执行。

　　2)、公司参与研制的L15高级教练机融合了各项最新航空技术的新一代超音速、喷气式教练机，采用双发、双座，具有先进的气动布局，高度综合的航空电子系统，国内最先进的电传控制系统和高密度的结构布局，具有第三代战斗机的大迎角机动飞行能力和高敏捷性，可用于飞行学员的基础改装训练，或作为“伴随”教练和进行战斗训练，有多项外挂能力。L15的05架首飞已经成功，原定于2009年完成的高级教练状态基本型的技术鉴定延期至2010年完成。我们认为，L15的立项时间取决于技术成功、军方需求和专家论证评审进程等因素。

　　近期媒体报道的初教-7，是公司与俄罗斯的合作项目，是在雅克一152K的基础上制造的一种新型活塞引擎初级教练机。初教-7未来将作为长期服役的初教-6的替代机型，配备空军和海军航空兵。目前该飞机处于研发阶段，将是公司未来的又一重要增长点。

　　3)、2010年5月10日，公司收到了证监会《关于核准江西洪都航空工业股份有限公司非公开发行股票的批复》核准公司非公开发行不超过10,600万股新股，自核准发行之日起6个月内有效。募集资金将购买洪都公司拥有的飞机制造等业务及相关资产，并投向出口型L15高级教练机生产建设项目、国外航空产品转包生产技改项目等。收购洪都公司的资产将给公司带来业绩增厚效应；新建设项目将为公司未来增长带来新的动力，不过由于建设周期较长，未来3年内不会给公司业绩带来实质性影响。

　　3.投资建议：我们预计2010年-2011年公司每股收益为0.62元和0.78元(不考虑增发后股本扩张的影响)，公司2010年和2011年的动态市盈率分别为56倍和44倍，处于偏高水平；不过考虑到公司未来业绩增长点明确，资产注入潜力较大，股价仍有上升空间。维持“推荐”的评级。

　　股价驱动因素：2009年公司分配预案为：10转6派0.3元，如实施将有利于股价上升；公司如获大订单，将推动股价上升。

　　主要风险：在于新产品的立项在时间上具有一定的不确定性，可能对公司业绩增长的时间产生影响，从而对公司的合理估值也产生影响。