点击查看最新行情

　　兴业证券 陆凤鸣 刘建刚

　　重组进度正常推进。

　　2009年11月25日金马集团宣布重大事项重组，并于12月25日推出重组预案，拟出售所现有的眉山铝业40%股权(2010年2月9日已经签署资产转让协议)，同时向鲁能集团以14.22元价格发行3.55亿股，收购鲁能所持有的河曲电煤70%、河曲电厂60%和王曲电厂75%的股权，完成后公司主业将有原先的铝业、通信变更为电力、通信。2009年12月7日，公司原控股股东鲁能矿业和鲁能发展分别将股权无偿划转至鲁能集团，至此，鲁能集团以29.63%股权成为公司直接控股股东，公司实际控制人为国家电网。

　　目前上述公司重组预案已经上报国资委，未来还需要通过股东大会、及证监会的核准。根据相关规定，公司需在董事会提出预案后的半年内(即6月25日前)召开股东大会。从与公司管理层的沟通来看，在这一日期前方案获得国资委审核通过的可能性较大。按照正常的程序推进来看，预计年内该重组将完成。由于为同一控制人下资产重组，因此新收购资产的全年业绩均可并表。

　　注入资产盈利能力强？河曲煤电项目是此次收购的最大亮点，由于河曲电煤仅拥有对河曲电厂的煤炭销售权，而同时作为河曲电煤和河曲电厂的控股股东，公司将充分享受国内能源价格持续上涨所带来的回报提升。除了成本优势之外，公司电厂所处位置正是特高压电网西电东送的重要电源点之一，因此，河曲电厂的机组利用小时也远高于当地火电平均机组利用小时。由此，其盈利能力之强可想而知。相较而言，同时收购的王曲电厂就略微逊色，由于其电煤完全需市场采购，盈利受煤价波动影响明显。随着国内煤炭价格的持续走高，未来可能成为公司的业绩包袱。

　　通信业务较为稳定。公司原有的通信业务在重组之后仍将保留，主要是对电网相关通信网络所需的硬件、软件提供服务，毛利率在70%左右。因为与山东电网已经合作多年，经营相对较为稳定。虽然盈利与稳定都尚可，但与煤电项目相比，规模仍较小，未来在公司整个业务框架中居于相对次要的位置。

点击进入[金马集团吧]讨论