申银万国 金泽斐 周佳敏
投资要点:
爱施德是实施聚焦战略的全国性3G渠道商:公司通过增值分销服务大规模分销三星等多种品牌手机厂商产品;通过连锁零售服务销售以苹果产品为代表的数码电子产品;并为电信运营商和家电连锁零售商等关键客户提供手机销售渠道综合服务。
迎接3G时代的行业性机遇:3G时代加速了手机升级换代的进程,我们看好爱施德与移动通信运营商的深度合作关系,由公司参与的运营商定制模式将充分收益3G业务的增长。作为全国性的手机分销商,爱施德的市场占有率正在逐年稳步提升,从2007年的7.4%提高到2009年上半年的12.2%。
分享3G消费的高速成长:爱施德是苹果公司中国最大的授权零售商,公司连锁零售店网络销售富有个性化的苹果数码电子产品,我们认为未来核心授权零售商渠道所占市场份额将呈现显著上升态势。公司也获得了汉王等电纸书品牌的代理权,3G消费品的热潮将持续推动公司连锁零售业务的发展。合理价值区间在46.2-52.8元:我们认为爱施德的产品运营能力和渠道管控能力均强于行业平均水平,同时我们看好公司与移动通信运营商以及苹果的深度合作所打开的未来业务发展空间。因此给予其10年35-40倍PE是合理的,合理价值区间在46.2-52.8元,较发行价45元的溢价率为2.67%-17.33%。
风险因素:3G新用户数低于预期,零售终端管理不到位所导致的渠道风险,过度依赖三星所带来的业务风险。