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　　光大证券 周励谦

　　ATM产品订单健康增长，2010年超预期概率较大5月27日，广电运通公布与中国银行签订的两份ATM销售合同，总金额约4亿元；我们预计大部分收入将在今年确认。2009年，广电运通于6月和12月公布了与中国银行的四份ATM销售合同，总金额4.1亿元。

　　本次合同的规模相当于去年两次之和，我们认为公司今年从中行获得的订单和收入均将远远超过去年。与此同时，公司在交行、中小银行、农商行等市场都取得了较大的进展，农行订单有望实现恢复性增长，而且海外需求上升明显。我们预计公司今年的ATM市场份额将上升，货币自助设备(包括AFC)收入将上升33%。

　　中国银行业协会的报告指出，我国ATM密度仍然偏低，存取款一体机比例太少，成长空间还很大。由于股份制商业银行、区域商业银行、农商行仍在进行大规模网点铺设，加上农行、邮储行在县级和乡镇级市场加紧布设ATM机，我们认为2010-2012年国内ATM市场仍将维持较快发展。

　　与中信银行的ATM运维系统订单具有深远的战略意义5月26日，广电运通公布了与中信银行的合同，后者将在全行范围内采用前者的自助设备经营管理系统对ATM进行监控管理。该系统旨在为中信银行建立统一的自助设备管理平台，提升ATM的运维效果。虽然这个订单规模不大(我们预计不超过年收入的1%)，但这是公司历史上最大的ATM后台软件销售合同，对发展服务外包具有深远的战略意义。如果公司的ATM后台管理系统能够在大型银行中得到广泛应用，将大大提高其为银行提供ATM技术维护、保安监控的效率，降低服务成本，并且形成较强的ATM服务客户黏性。

　　坚定不移地打造ATM一体化服务外包产业链在今年1月公布的广电运通2010年发展主题，以及4月的年度股东大会上，公司都反复强调了创新经营模式、发展金融服务业的重要意义。2009年，公司ATM服务收入增长87.4%，新签技术维护订单8000万元，ATM清机押运业务也开始运转。随着保修期外ATM数量的增加，以及清机押运业务大面积推广，我们预计公司今年的服务收入将增长135%。广电运通的长期战略是将ATM技术维护、现金清分、加钞、押运结合起来，打造完整的ATM服务外包产业链；届时，公司的收入持续性和估值水准都有望提升。

　　世博会、亚运会等大型活动加强公司品牌形象广电运通的ATM机在世博会期间广受关注，尤其是中国铁路馆的高铁TVM获得了较高的媒体曝光率；公司在世博会相关金融保障服务中也赢得了客户的好评。2010年亚运会将在广州举行，公司的ATM、AFC等产品在广州的市场占有率很高，届时有望进一步提高公司受关注的程度。虽然世博会、亚运会直接创造的收入很小，但是有利于提升品牌形象、争取潜在客户，还有利于赢得市场认同，提升估值水平。

　　维持“买入”评级，目标价位42.35元我们维持对公司2010-2012年的EPS预测为1.54元，2.06元和2.71元。此前公司估值较低的主要原因是ATM销售能见度不足，缺乏短期催化因素，而最近公布的中行ATM订单有效地缓解了以上问题，我们预计公司今年有能力再获得一两个类似规模的订单。在可比公司方面，御银股份、南天信息、恒宝股份、证通电子、信雅达等金融终端与服务供应商近期的平均市盈率在29-31倍，考虑到大盘前景有很大的不确定性，赋予其27.5倍2010年P/E，得到目标价位42.35元，维持“买入”评级。

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