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　　国都证券 肖世俊

　　核心观点：

　　公司为A股纯粹锂电材料领先厂商，有望充分受益于锂电行业景气。与国内A股其他相关锂电池上市公司不同，公司作为专注于钴酸锂、多元材料及锰酸锂等锂电正极材料的国内领先厂商，单一集中的锂电材料主营业务，有望充分受益于小型锂电约10%的平稳增长及电动汽车市场启动后带给动力电池爆发式增长的行业景气。

　　发挥技术与质量优势，优质大客户群正在完善丰富。公司作为矿冶总院控股的企业，继承了大型研究院所的科研及工程产业化的能力。凭借国内先进水平的湿法制备超细粉体材料的技术优势，公司产品的一致性与稳定性等客户看重的品质居国内领先水平，为国内仅有的2家锂电材料出口厂商之一，目前公司已成功开发全球前6大锂离子电池厂商中的5家优质大客户；年内公司有望再成功开发松下、索尼两家锂电优质客户。

　　以上公司积聚的优质大客户群，在巩固提升公司市场地位的同时，也为公司规避客户过于集中与依赖之潜在风险。

　　主导产品钴酸锂年内产销量有望大幅提升至3500吨左右，市场份额预计逐年上升。公司09年钴酸锂销量为2444吨，约占全球实际需求总量2.35万吨的10.4%；目前公司该产品的产能已扩至360吨/月，年底有望进一步提升至580吨/月；今年公司钴酸锂销量目标约为3500吨，约占全球需求总量2.65万吨的13.2%；随着公司IPO募投项目的达产释放，公司凭借技术质量与客户资源优势，所占市场份额有望逐年上升，5年内目标份额有望提升至20%。

　　三元系及锰酸锂动力锂电材料已进入小规模产销阶段，未来切入电动汽车领域有待技术攻关突破。公司09年三元系及锰酸锂正极材料实现销量27吨，今年上半年月产销量近10吨，全年产销量预计500吨左右，当前公司该系列产品主要应用于电动工具、电动自行车等动力电池领域，未来切入小电动轿车领域有待公司技术攻关突破。

　　电动汽车锂电正极材料各有千秋。目前围绕三元系、锰酸锂及磷酸铁锂等锂电正极材料，究竟何种材料更适合更有竞争力尚未有定论。从对正极材料的能力密度、材料成本与资源瓶颈、使用寿命及安全性等四大关键要素比较(参见图表1)，预计近期“三元系+锰酸锂”凭借能力密度优势将在小型电动轿车大有作为(日韩轿车厂商之路线)，而安全性高、成本较低但能力密度偏低磷酸铁锂(北美及中国部分厂商偏爱)更适合于插电式混合电动车、电动大巴及可再生能源配套储能等对体积重量要求不高的领域。

　　给予公司“推荐_A”投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入、净利润年均复合增速分别为47.66%、58.30%，对应每股收益预计分别为0.91元、1.52元、2.27元，对应的动态市盈率分别为71倍、42倍、28倍；考虑到公司的锂电正极材料技术质量及客户资源优势，及未来电动汽车市场启动后公司的持续快速成长能力，给予公司“推荐_A”投资评级。在短期公司股价上涨幅度已近40%的获利情况下，建议等待适当回调后择机介入。提示锂电技术路线、新能源汽车补贴实施细则政策及上游原材料价格波动等不确定性风险。