广发证券 谢军 冯刚勇 马涛
我们认为韶钢松山主要的投资看点有:
1、期待宝钢入主后公司脱胎换骨。纳入宝钢采购体系,原材料供应更有保障:原材料供应将更加稳定,价格也将更为实惠。理想情况下,长协矿占比可提升至80%以上。
成本控制能力提升:通过实施优化烧结配矿和高炉配料、降低焦比、强化节能减排等技术手段,公司成本很可能明显降低。
纳入宝钢销售体系,产品享有一定溢价:公司纳入宝钢体系后,可借助宝钢品牌优势,产品可享有100~200元/吨的溢价。
融资能力提升:宝钢入主后,公司在银行贷款、资本市场融资方面将更为便利,今后的定向增发继续推进也将提上议事日程。
2、定向增发有望继续推进。虽然2009年7月的定向增发预案已经搁置,但公司仍有较多资金需求,宝钢正式入主后,可能修改原有方案,继续上报待批。可能对宝钢集团等特定投资者进行定向增发。
3、有产能扩张的潜力。虽然短期公司没有扩张产能的举措,但广东省钢材消费量大,又属于钢材净流入省份,因此我们大胆地预测,在未来三五年内,公司有可能逐步扩张产能升至700~800万吨。
短期面临经营压力。4月份公司钢材销售顺畅,日均销售量在1.5万吨左右。我们测算,公司4月份线棒材毛利在400元/吨左右,中厚板毛利接近500元/吨,吨钢净利在150~160元/吨,对应单月EPS为0.04~0.05元。
进入5月份,钢价出现一定幅度调整,下游采购意愿明显减弱。5月中旬以后,日均销售量仅为0.8~1万吨,环比下滑近40%。产品库存从13~14万吨升至19~20万吨。目前公司已有减产计划。为了应对销售受阻的困境,公司相继下调了5月中旬、下旬出厂价,预计5月份总体维持微利状态,EPS为0.01~0.02元。
投资建议:我们预测2010~2012年每股收益为:0.35元、0.50元、0.60元。
公司将明显受益于广东钢铁的重组,未来发展前景良好,有一定的中长期投资价值。目前公司股价4.31元,我们认为公司合理价值在6.0元左右,对应2011年PE为12倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:1、房地产调控可能对建筑材需求产生一定影响;2、宝钢入主后的运作模式仍有不确定性。