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　　安信证券 李孔逸

　　报告摘要：

　　近日，我们前往昆明参加了绿大地公司的股东大会，与公司董事长和高管就园林行业及公司近况进行了交流，并参观了公司位于马鸣和旧县的基地。

　　苗木损失计提充分，旱灾后续影响较小。从我们参观的基地情况来看，发现受干旱影响较大的是外购苗木，但是真正枯死的苗木非常少，只是因为干旱影响了生长，导致树形受损，暂时不能销售。同时前期销售的部分因为干旱导致成活率下降，产生了一些损失，总体规模并不大，公司已经在2009年年报中计提1.5亿元的苗木损失，我们认为已经能够充分覆盖实际产生的损失。公司自培苗木是公司重点保护的对象，销售毛利率超过70%，在这次旱灾中基本没有受到损失，只是生长速度受到轻微的影响，预计2011年下半年自培苗木开始大规模的出圃。

　　业务转型，大力拓展园林工程。园林绿化行业进入发展春天，各地方政府纷纷加大绿化投入，市场容量高速增长。公司在保证现有苗木的种植和销售的情况下，大力拓展园林工程业务。作为最早一批获得原建设部颁发的城市园林绿化一级资质的企业之一，公司以往一直专注于苗木种植领域，对绿化工程投入不够，公司从2009年开始积极向绿化工程方面转型，在施工管理团队、人员储备方面已经做好了相关的准备工作，目前有项目经理设计师各20多位，发展工程业务对公司来说并非难事，可以说是驾轻就熟，公司去年实现工程收入1.98亿元，今年以来的订单已经远远超过去年全年工程收入，工程业务未来两年有望实现跨越式增长。

　　道歉表诚意。公司去年受云南大旱影响业绩由预增变为最后亏损1.5亿元，并因为信息披露问题受到证监会立案调查，管理层在股东大会上对投资者鞠躬道歉并承诺未来几年内公司全新的市场形象展现出来，我们预计在新的管理层带领下，公司盈利规模、盈利能力和竞争能力都将大幅加强。

　　盈利出现拐点，高增长可期。受益于自培苗木销售和园林工程业务的快速发展，公司业绩从2011年开始爆发增长，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.67、1.20和1.95元，给予2011年25倍PE，12个月目标价30元，给予“买入-B”的投资评级。

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