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　　安信证券 储丽雯

　　报告摘要：

　　外籍管理团队和步步高未来5年的宏伟蓝图：5年内，网点扩张增长2.4倍，门店增加到269家门店；销售收入复合增长超过30%，净利润复合增长37%。

　　2010年和2011年将立足湖南、发展江西，扩张重点是长沙和湖南的中小城市，并对现有门店进行改造；从2012年开始进入湖南、江西之外的5个省份；2014年销售收入是现在的45倍，约为180200亿；息税前利润1112亿。

　　公司2009年4季度开始在大的层面实施了一系列改革举措：(1)清晰的战略；(2)新业态途径；(3)新业态/品牌进行重新定位，未来重点发展4000-5000平米的紧凑型卖场；(4)新组织架构(新核心能力)；(5)新商业流程；(6)企业治理和内部管控的改善(内审委员会)。

　　目前直观变化是门店前台管理，后台运营的改革刚刚开始。由外籍团队主导开出和改造的4家门店在陈列和现场管理上(布局、形象、品类组合、新的商品、货架陈列、客服)有了很大的改善，对于提高购买欲望和增加卖场使用率，相信公司的坪效会有明显提升。由于公司2009年超市开店基本停滞今年1季度增长十分有限。

　　2010年是投入年，效果可能在第四季度才有体现，重点关注收入增长指标。

　　公司在2010年的主要工作是改造57家卖场，这一工作将主要在三季度开始，四季度旺季前结束；并新开20家门店，预计主要在三、四季度开出。今年净利润增量主要仍为老门店以及今年改造门店净利润的增长。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.73元和0.95元，对应31.5倍和24.2倍，估值低于人人乐，与武汉中百相差无几。

　　我们认为改革对于公司长远发展将是正面的，在今年第四季度将看到一定效果；暂时维持“中性A”的投资评级。

　　未来可能面临的风险。(1)扩张速度不能如期，在湖南省布局慢于竞争对手；(2)相对高的投入下无法保持低价优势。

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