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　　湘财证券 赵军 朱毅

　　投资要点：

　　巨大的市场需求将启动。我们在报告《经济结构调整和人口红利拐点使食品板块现巨大投资机会》中提出人口红利现拐点的结论，并在《食品板块现巨大投资机会-核心假设人口红利拐点的详解》中将人口红利拐点进行了展开研究。因此我们维持消费先于投资复苏，而中端白酒企业的洋河股份必将在这轮消费时代中获益。

　　人口结构有利于其在婚庆市场上的收益。我们发现中国24岁的人口(2319万)要多于25岁的人口(2042万)，相比将增加约15%，短期内，结婚配偶的对数将呈现一定的上升趋势。我们知道洋河股份的蓝色经典系列在婚庆市场上具有较大的市场，因此未来结婚者呈现的上升趋势或将助推公司蓝色经典系列“海之蓝”的销量。

　　内部实力源于其卓越的营销能力和管理能力。其股权结构有较大份额的高层管理者，也有核心技术、销售、管理骨干的持股，这种持股人员多，激励面广，又有高管占高份额的股权结构，在中国职业经理人市场还不完善的情况下或许是最优的选择。我们在4月21日的报告《男人情怀激荡男人需求》中重点指出了其营销理念的优势，而其营销能力体现的背后是其卓越的管理能力。

　　地方政府强力支持。宿迁市政府根据《省政府关于印发江苏省轻工业调整和振兴规划纲要的通知》中关于“整合苏酒资源，支持企业上市，打造宿迁‘酒都’”的战略部署，提出的《关于推进酒业快速发展打造“酒都宿迁”的意见》，并且政府从财政补贴、税收、金融和土地政策方面给予公司发展以全力支持，这或许是拥有众多名酒企业的四川省难以做到的，因为江苏知名的白酒企业也就是“三沟一河”。洋河凭借良好的市场开拓能力或许将成为江苏的一张名片，其背后是地方政府的强力支持，而地方政府之所以选择洋河，是因为白酒已成为当地经济的战略选择，在未来某些地方出现地方保护主义时，洋河的强力政府支持或将发挥作用。

　　宏伟目标通过适当努力完全有可能达到。《意见》提出到2015年，洋河、双沟两大酒业园区基本建成，“酒都宿迁”初具雏形。洋河股份公司销售达到200亿元，进入全国白酒行业前三名；双沟股份公司销售达到100亿元，上市并进入行业前七名。到2020年，洋河、双沟两大酒业园区功能日趋完备，“酒都宿迁”目标基本实现。洋河股份公司销售达到300亿元，进入行业第二；双沟股份公司销售达到200亿元，在行业内争五冲四。我们之前对于这个目标还有点怀疑，但在我们的研究报告《经济结构调整和人口红利拐点使食品板块现巨大投资机会》中得出消费先于投资，中国经济的未来在于消费这样的结论之后，对宿迁市政府《意见》中的目标，我们觉得如果措施得力，同时能够有宏观面收入分配体制改革顺利推行的话，凭借公司卓越的管理和营销能力，其宏伟目标是可以实现的。其实市场的机遇和公司内部的实力如果能够完美共振的话，将有可能将洋河股份送上白酒业龙头的地位。

　　省外市场成熟和收购整合扩产从供需两方面助推公司新发展。公司计划山东、河南、安徽等已经有较好基础的市场收入达到3-5个亿，未来将进一步迈上10亿的门槛，而计划北京、广东、湖北、河北、浙江等次新市场的收入超过1亿元。因此，省外市场的部分由导入转向成熟有望成为洋河奇迹得以维持的坚实保证。供给方面的收购双沟战略，其渠道的整合可能会放大整合效应，而营销的整合或许会进一步放大。公司新近的研发、酿酒、陈酿方面的投入显示公司方面的产品销售应该能够继续维持一季度的高增长。此外，我们认为对双沟的后续注资和股权变化依然值得后续关注。而一季度的超预期放量增长为整合后的放大效应提供了可能和想象空间。

　　盈利预测及估值：在将双沟酒业从4月份并入合并报表之后，我们维持先前的预测，公司10-12年的收入增长高达85%、35%和25%，利润增长高达91.76%、36.25%和27.93%，EPS为5.34元，7.28元，9.31元，给予10年每股收益40倍的市盈率，11年30倍的市盈率计算，未来12个月的合理股价在213-218元。而保守DCF估值显示未来12个月的股价合理值在243.1元。维持未来12个月的目标价至230元。维持3月12日、4月21日、5月11日给出的“买入”投资评级。并且请投资者关注中央政府的收入分配体制改革进程，如果改革措施有力的话，未来不排除上调白酒业黑马洋河股份的目标价。

　　风险提示：公司销售快速增长过程中的产品质量控制。