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　　东方证券 陈刚

　　多媒体音频行业领跑者。2009年公司毛利率、净利率和ROE高于行业平均水平，整体盈利能力相对较强，即使在2008年全球金融危机中也能保持较高的盈利水平，并且毛利率水平逐年提升，这与公司一直坚持自有品牌的战略是分不开的。

　　三大盈利增长点促使公司快速发展，公司未来成长可期。年产860万套多媒体音箱建设项目建成后，将有效缓解公司产能紧张，进一步扩大销售规模和市场占有率，提升研发能力，增强公司核心竞争力。预计公司2010年多媒体音箱产能将在1000万套左右，2011年的产能可达到1300万套左右。耳机、汽车音响业务放量，国内三、四级市场的渗透以及出口业务的快速增长是公司新的三个盈利增长点。

　　公司坚持自由品牌，设计能力一流。公司历经多年发展，已经成为国内第一和全球第三的多媒体音箱领军企业，其产品收入相对总收入比重超过95%，“Edifier”知名品牌已享誉国内外。同时公司拥有多名具有音箱结构设计理论、扎实的艺术功底以及丰富的实际设计经验的设计人员，多款产品获得红点设计大奖、CES设计和工程创新荣誉奖、德国iF设计奖，代表了业内设计的较高水平。

　　四月起公司产品提价，毛利率有望回升。今年一季度，公司实现营业收入1.87亿元，同比增长11.64%，净利润2831万元，同比增长12.96%，每股收益0.26元。销售业绩较好，但由于原材料价格的大幅上升，而产品价格调整相对滞后，毛利率同比下滑至30.9%。公司公告称四月起将对部分产品销售价格进行调整，我们预计公司将有较强的议价能力，第二季度毛利率有望回升。

　　多媒体音频市场前景广阔。随着多媒体技术以及音源设备不断推陈出新，特别是随着PC和互联网不断普及，多媒体音箱市场空间持续上升，需求量保持了持续的高速增长；伴随着手机、对讲机、MP3、CD、复读机、随身听等通讯和小家电产品市场的发展，耳机市场容量较大，行业前景广阔；随着我国汽车市场的迅速发展，汽车音响作为其附属产业也随着迅速兴起，按照目前的汽车市场发展速度我国汽车音响的发展潜力十分巨大。

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.09元、1.46元、1.94元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司2010年40倍PE，对应目标价为43.6元，首次给予公司“增持”评级。