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　　银河证券 王家炜

　　1.事件：

　　银之杰(300085)即将上市交易，我们分析其发展前景和上市交易价格。

　　这次发行1500万股，发行后总股本6000万股。发行价格28元/股，按发行后总股本计算的发行市盈率45.9倍。发行前每股净资产2.40元，发行后8.22元。募集资金总额4.2亿元。

　　2.我们的分析与判断。

　　银之杰主营业务是为银行提供与影像应用相关的软件产品、软件开发、技术服务及相应的系统集成，主要产品包括电脑验印系统、批量验印系统、票据影像交换业务处理系统、银企对账管理系统、集中业务影像作业平台、远程授权管理系统等。公司是国内银行影像应用软件领域的领先企业，是国家规划布局内重点软件企业。

　　我国银行业务软件投入规模2009年为68.6亿元，持续增长速度约在15%。国内影像应用软件市场规模2010年预计为4.89亿元，同比增长31.8%，未来两年也将保持30%左右的增长速度(CCID)。公司在银行业影像应用软件整体市场排名第一，市场份额20.2%，并在电脑验印软件、票据影像处理软件产品市场排名第一并占有约20%的市场份额(CCID)。

　　公司在相关领域多项技术上具有国内领先优势，包括印鉴识别技术、影像要素识别技术、影像版面识别技术、影像处理及优化技术、影像安全技术、集成桌面技术等，2009年公司研发费用占营业收入比重高达22.5%。

　　在客户资源上，多数主要银行都已是公司客户，包括工商银行、农业银行、建设银行及部分股份制银行、城市商业银行、农信社。截至2008年底国内银行业营业网点总数19.3万，公司在2009年底覆盖了超过6万个营业网点，约占营业网点总数的30%。

　　公司的经营持续性强，从过往销售情况看，一家银行一旦成为客户，基本会在之后每年持续带来销售收入。银行业客户稳定性强，后来者进入门槛高。公司产品空间可扩展性强，目前大多数客户只使用了银之杰的1-2项产品，公司可以利用先发优势扩展其他产品的销售。从行业角度看，我国银行业正在进行信息化的第二阶段，公司生产的几类主要产品在银行业普及度有限，未来几年将是推广普及时期。因此银之杰在未来2-3年将可获得较快速增长。

　　本次募集资金项目的计划运用包括商业银行全国票据影像交换业务处理系统升级改造项目、商业银行同城票据影像交换业务处理系统、银企对账管理系统、客户服务中心、研究开发中心，公司计划在2年内完成上述项目。

　　不足之处是，公司客户全部是银行，集中于单一行业。

　　3.投资建议：

　　公司技术独特，细分行业领先，行业成长性好，销售净利润率高达38%，未来2-3年都将处于较快成长期。我们预计2010年公司营业收入增长25%，净利润增长27.8%达到3742万元，每股收益0.66元。

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