国都证券 李元
核心观点:
20.976个月目标价12个月相关报告公司是中国船舶行业龙头企业,船舶建造、船舶维修、船舶配套和非船业务在主营业务收入中的占比分别为79%、8%、11%和2%,毛利贡献占比分别为59%、16%、22%和3%。
2010年造船总量依然保持高增长。公司旗下外高桥造船第一季度造船总量达8艘、156万载重吨,同比增长100%以上,完工量继续保持全球同行前列。但是目前全球新船造价处于2004年的较低位置,同比下降严重,对公司业绩影响较大,预计2010年收入增长幅度有限。
毛利率有望提升。由于消耗完2008年库存的高价钢材,公司产品结构调整,毛利率更高的散货船比例上升,以及4月新船价格指数开始回升,公司毛利率有望提高。2010年1-3月份克拉克松新船价格指数均为136点,4月份为139点,略有回升。公司2009年综合毛利率为14.54%,2010年一季度毛利率为18.8%。
签订单令人担忧。公司订单可供排产到2011年。自2008年9月份开始新船订单大幅下滑,并在2009年上半年全球出现零订单的状况,从2009年下半年开始,全球新船订造市场有所回暖,但绝对量依然处于历史较低水平。2010年第一季度,公司新签订单仅为5艘,共计72.4万载重吨,未见明显好转。
船舶制造行业处于低迷,巩固造修船和核心配套业务,积极拓展海洋工程和非船产品业务。船舶制造受到航运市场低迷、接单困难、国内外造船企业降价参与竞争等因素影响,仍面临较大压力;修船业务由于航运市场低迷,公司修船以常规维修为主,而大规模船型改造等大型修理工程较少,使得公司修船业务发展有限;从船用柴油机业务来看,柴油机作为船舶制造的配套配件,其景气程度滞后于船舶制造,因而行业景气回升需要更长时间,此外船用公司柴油机业务还面临越来越激烈的市场竞争。由于近年来船市的兴旺,公司主要着力发展船舶及配套业务,随着行业发展高峰的过去,未来非船业务的发展将对公司平滑船市周期性风险起到重要作用。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为4.06、3.51、3.19元,对应2010年PE为16倍。考虑到下游航运市场尚未恢复,船舶行业是典型的长周期、强周期性行业,短期内难以复苏,维持“中性—A”的投资评级。