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　　国都证券 巩俊杰

　　核心观点：

　　断头路通车的正面影响将会持续显现。预计2010年公司通行费收入有望实现30%以上增长，一季度增长34%，4月份增速超过37%。公司加大宣传力度，引导客户走莞深高速，平行路广深高速目前长期处于饱和状态，太平至长安段堵车非常严重，莞深高速的全线通车有望分担广深高速的车流负担，从而随着宣传工作到位，公司车流仍然将会明显增长。

　　公司目前单公里通行费收入不到900万元，明显低于与之相连的梅观高速，近期有靠拢的趋势。

　　中期仍有路网贯通增加车流。广州北三环路二期正在建设中，建成后将会成为京港澳高速与莞深高速的桥梁，届时公司车流里有望提高(可能对过境车流的增长更有效)，全长约40公里，有望在2012年建成通车。

　　中期无新建分流路段，广深沿江公路对公司分流影响很小。

　　毛利率有望超过65%。成本主要由折旧、无形资产摊销、工资、养护费用等构成，折旧和无形资产摊销(土地使用权)占比超过一半，09年为63%，养护费用占比793万元，占比为4.5%，公司08年完成大修目前路况比较好，短期内养护费用仍然保持较低水平。公司摊销将保持平稳，折旧将根据车流量同比增加，人工工资增长较少，所以今年成本增长将主要是折旧增加，公司利润增速将会明显快于公司收入增速，毛利率有望超过65%。

　　虎门大桥10年贡献收益有望增长20%。08年广深大修，导致走虎门大桥车流增长，08年基数较高，同时也受经济危机影响，导致09年同比有所下降。一季度收入增长20%左右，预计全年贡献投资收益有望增长20%。

　　东莞证券进入快速扩张期(公司持股20%)。东莞证券发展战略：立足东莞，走向全国。一季度实现1.5亿净利润，预计全年净利润不低于去年。去年营业部增长5个，今年新开5-10个营业部，未来还将发展直投业务、开设基金公司。

　　首次给予公司“推荐-A”评级。预计2010年、2011年每股收益为0.41元、0.47元，对应动态市盈率为16倍、14倍，估值在公路行业中处于中等水平，但是公司成长性明显优于其他公司，东莞证券上市以及资产注入预期都有望成为公司股价催化剂，因为我们给予公司“推荐-A”投资评级。

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