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　　湘财证券 王强 高为

　　近期，我们对公司进行了实地调研，与董秘梁倩女士、证代岳鹏先生、财务部会计师许丽芳女士等进行了交流。

　　“气化陕西”推动版图扩张，陕西省区域垄断优势仍明显，销气量稳步增长2008年底陕西省政府提出了“气化陕西”的战略目标，到2012年提前17年实现气化全省的目标，公司将在今后四年总投资约40亿元建设10条天然气输气管道、7座CNG市场组团等，届时公司的天然气管网版图将得到进一步扩张。

　　作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商，短期在陕西省境内没有同行业竞争对手，三大石油巨头尽管在陕西管输业务方面设立了投资公司，尚存在一定的行业壁垒。公司现有40亿立方米的年输气能力，长输管道主要覆盖陕北和关中大部分地区，并获授权承担陕南地区天然气管道的建设与经营，以及国家主干管网经过陕西的对接建站和衔接协调工作。公司已建成投运的各省内干、支线管网已实现向陕西省大部分地区供气，再加上公司独资或控(参)股公司在下游市场的发展，极大程度限制了其他投资商的发展空间。在可预见的将来，公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势，公司现有领域每年输气的内生增长在8%-10%左右。

　　公司处于“栽树期”，未来两年新增折旧和财务负担压力大宝鸡-汉中天然气输气管道2009年底贯通2010年3月完成通气点火，咸阳—宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年4月全线贯通投运，同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行，并计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接。等与西气东输二线签订合同后，将当年新增天然气资源约1亿立方米，以后逐年增加1亿方至5亿方。2010年公司投资额度超过14亿元，约占公司总资产的50%，创公司年度投资额最高纪录，2012年之前公司仍将处于投资高峰，这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。

　　单一气源有望得到改观，下游城市燃气市场拓展成新的看点。

　　除中石油长庆气田主力气源外，中石化川东北气田、西气东输二线、中石油陕京线、中石化榆济线、延长石油集团直罗气田、中石油韩城煤层气等资源均已承诺或意向安排给陕西供气，陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础，以西气东输二线、川东北气田资源为重点，省内延长石油集团和煤层气为补充，利用省内气田的价格优势，在可预见的未来，构建最优的资源配置格局。

　　公司开始开拓下游城市终端市场，已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气，另外拟受让股东的渭南天然气51%股权，这块业务短期贡献不大，未来成新的看点。

　　或受益天然气价格改革天然气价格改革在2010年二季度推出的可能性较大，对于中游管输也是机遇。

　　据我们的敏感性分析测算，管输价每上涨0.01元，公司EPS将增厚0.03元。

　　投资建议：我们预计公司2010年-2012年EPS分别0.60元、0.57元和0.62元，对应目前16.65元的股价(5月25日)，市盈率分别为27.7倍、29.2倍和26.9倍，首次给予“中性”评级。

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