长城证券 姚雯琦
要点:
为什么在这个时候关注商业城?重估资产净值和大股东持股成本为投资者提供双重安全边界。按照资产重估净值法,保守计算,公司每股净资产16.51元,以0.7倍净资产值为可投资的安全边界,公司可投资的安全边际在11.57元。巧合的是,我们计算的大股东持股成本是11.55元,这说明0.7倍资产重估值正是产业资本愿意出手的心理价位,而目前价位恰好在公司安全边界之上。
公司未来的看点?公司为典型的底部复苏型公司,前期已采取许多改善业绩努力,比如09年完成的员工改制可直接节约人工成本5000多万,未来两年又有商业城1期改造、2期扩建,日神大厦项目相继完成。根据工程进度判断,公司业绩释放时点应从2011年开始,未来业绩弹性高。预计未来三年每股收益分别为0.006元、0.252元和0.742元。
投资建议:重估资产净值和大股东持股成本为公司构建双重安全边界。从二级市场表现看,公司股价从前期高点调整下来33%,调整充分。在经济转型的大背景下,消费股将持续成为市场关注重点。基于以上三点,给予公司“推荐”评级,建议以现价介入,等待公司业绩的华丽转身。
风险提示。宏观经济反复,甚而影响国民消费,消费行业整体估值下移;业绩复苏进程晚于预期。
股价催化因素。商业城招商情况强于市场预期,投资者认可公司改善的经营能力和意愿;日神大厦销售情况超预期,对2011年业绩产生实质影响;单季财务报表有明显改善,盈利预测逐步兑现。