久立特材：募投项目依旧值得期待
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财通证券 李永良
投资要点：
公司为国内工业用不锈钢管行业龙头企业。公司为国内规模最大的工业用不锈钢管生产企业，主导产品为工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管，募投项目达产后，公司产品线将由当前的不锈钢普管扩展至超超临界电站锅炉管、镍基合金油井管及核蒸发器管等高端特种不锈钢管。
中大口径油气输送管：10年公司主要利润增长点。公司年产1万吨油气输送用中大口径不锈钢焊接管项目已于2009年底建成投产，预计2010年产量将达到5000-6000吨，公司该类产品目前销售单价为4万元左右，毛利率约为30%。公司镍基合金油井管及核级管项目尚在建设过程中，大口径油气输送管业务预计将成为公司2010年收入及利润最主要的增长源之一。
超超临界电站锅炉管：进口替代不如预期，但依旧值得期待。公司超超临界电站锅炉管项目将于10年9月份投产，预计10-11年产量将分别达到2300吨、6500吨。在国内产能释放的冲击下，国外厂家大幅压价，该类产品价格由28万元/吨下降至当前的13-16万元/吨，吨钢毛利已降至1.5万元左右，进口替代效果低于市场预期。尽管如此，我们依旧认为超超临界电站锅炉耐温、耐压件业务在未来3年内仍是公司收入与利润的主要增长点。
核蒸发器管：国内新增产能释放将导致进口替代效果低于预期。公司核级蒸发器管项目预计将于11年年底投产，预计12年开始贡献利润，目前公司已经收到核级蒸发管的订单意向。不考虑其他竞争对手的新增产能，12年底国内核级蒸发器管产能将接近2000吨，产能利用率达到60%就可实现供需平衡。虽然国内核电建设呈现加速势头，但随着国内新增产能的逐渐释放，预计核级蒸发器管价格也将出现大幅下降。
盈利预测及投资建议：预计公司10-11年EPS分别为0.61元、0.93元、1.20元，鉴于公司领先的技术优势及行业龙头地位，给予公司一定的溢价。预计公司11年合理市盈率区间为25-28倍，由此计算得到的公司合理价格区间为23.25-26.04元。公司股价近期出现较大幅调整，目前股价具有一定的安全边际，我们上调公司评级至“增持”。
风险提示：钢材价格大幅波动将对公司成本控制造成一定冲击；募投项目推进速度低于预期；募投项目产品进口替代效果低于预期。
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