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　　世纪证券 顾静

　　2010年5月18日，公司非公开发行股票事宜获国资委批复，近期通过实地调研，我们认为完成本次收购后，公司即将成为江西地区的水务龙头，业绩进入上升通道。

　　原因一：实现“厂网一体化”，业绩将直接受益水价上调。

　　1)目前公司是采取“厂网分开”的改制模式，售水价格按照与供水公司签订的《自来水供销合同》一直维持在0.55元/吨。完成供水公司收购后，公司将消除关联交易的影响，实现“厂网一体化”，可直接受益于终端水价上调。(2009年9月1日，南昌市自来水上调幅度为29.13%)。

　　2)南昌供水价格短期上调空间犹存。目前全国居民平均生活用水费(不包括污水处理费)收入占比仅约为0.68%，南昌为0.57%，低于全国平均水平；南昌供水价格亦低于周边省会城市均值，我们认为短期仍有上涨潜力。

　　原因二：污水处理业务将跨越式发展。

　　1)规模和业绩“双增长”。从规模来看，公司目前污水处理规模为15万M3/日，完成环保公司(一期规模为99.80万吨/日)和朝阳公司(8万吨/日)收购后，污水处理规模将是现有的8倍；从业绩来看，预计环保公司收购污水处理厂正式投入运营后，污水处理业务年均净利润将新增近6200万。

　　2)受益鄱阳湖生态经济区规划，成长性良好。根据规划到2015年江西所有市县和重点镇建成污水处理厂，污水集中处理率达到85%。根据我们的测算，要达到规划目标，至少还需新增污水处理能力约170万吨。我们认为环保公司完成二期污水处理(50.8万吨/日)扩建后，有望继续近120万吨/日的三期扩建。

　　原因三：内延式增长潜力犹存。公司萍乡二期和温州鹿城一期项目预计今年陆续投入商业运行，将新增污水处理能力5万立方米/日；策应南昌市2011年主办全国第七届城市运动会，预计2011年红角洲水厂(10万立方米/日)有望投产。

　　给予公司“增持”评级。预计公司完成非公开增发收购后，2010－2011年，摊薄后的每股收益分别为0.38元、0.50元，对应37.06倍、27.92倍市盈率。与行业可比公司比较，估值优势虽暂不明显，虑及公司良好的成长性，给予“增持”评级。

　　风险提示：公司非公开增发进程、环保公司资产移交或低于预期。