点击查看最新行情

　　银河证券 张秋生

　　1.事件

　　4月中旬至5月21日(报告期)，公司股价下跌幅度严重超过板块平均下跌幅度。

　　市场统计显示，4月16日至5月21日，公路板块平均股价下跌幅度为22.65%，公司股价同期下跌30.95%，位居公路板块跌幅榜第二名，下跌幅度仅次于海南高速(000886)的31.8%。

　　2.我们的分析与判断：

　　(1)因涉足地产而被市场错杀。

　　作为公路上市公司中明确提出“一轴两翼”发展战略，将房地产作为发展主业的上市公司，受房地产调控新政影响公司股价下跌幅度位居公路板块第二名，下跌幅度高达31%。

　　从五洲交通主营业务构成、涉足房地产的业务品种和范围以及未来业务布局综合考察，我们认为公司完全可以规避房地产市场乃至宏观经济下滑的风险，当前公司股价的迅猛下跌包含严重的非理性成分，属于被市场错杀的公司。

　　公司业务为高速公路、物流园区和房地产三足鼎立格局。目前凭祥物流园区对公司的收入贡献微薄，而金桥农批市场尚未正式投产，因此高速公路通行费和房地产销售构成公司营业收入的主体。2010至2011年，包含100%坛百高速的路产收入和房地产销售收入占全部营业收入的比例分别为58.2%、29.3%和48.2%和41%，路产收入占公司营业收入的主要部分。

　　其次，公司房地产业务偏重于商业地产项目，受房产新政影响较小。公司目前投资的地产项目主要为金桥农批市场和五洲房产项目，其中金桥农批市场规划建筑面积78万平米，五洲房产项目建筑面积9.1万平米，商贸地产是房地产业务的主要部分。金桥农批为商贸市场，受房地产新政影响较小。

　　(2)2010年业绩稳定，2011年业绩不确定性稍大。

　　公司2010年营业收入主要取决于路产收入和金桥农批商铺销售收入。路产收入的增长主要取决于国家和地方宏观经济的增长，在经济形势趋稳向好的背景下，公司路产收入增长确定；截止2010年一季度，金桥农批市场商铺已经预售333套，预计年内可以确认收入3.44亿元。此两项业务基本保证公司2010年业绩保持稳定。

　　2011年，公司营业收入主要取决于路产、金桥农批正式运营和五洲房产项目的收入。其中，路产收入基本可以做到稳定增长，影响收入的主要不确定性因素为金桥农批市场的运营收入和五洲房产销售收入。金桥农批市场的主要不确定性来自于开业时间的不确定，而金桥农批市场主要收入来源为交易行、交易大棚、行政办公楼等物业设施的租赁收入，金桥市场正式营业后，该项收入将基本保持稳定。因此，2011年影响公司营业收入的最大不确定因素在于五洲房产项目。

　　(3)房产新政下调低公司业绩0.06元。截至09年底，五洲房产项目实现预售面积21,630平米，占全部可售面积73000平米的30%。受房地产新政影响，五洲房产项目剩余5万余平米的房屋销售价格存在一定的不确定性。

　　3.投资建议：受房地产新政影响，预计公司五洲房产2011年结算收入有所减少，我们对公司未来三年的财务报表重新进行了预测。2010~2012年EPS分别为0.41、0.45和0.55元。以2010年为基期的业绩复合增速为14.7%。按照15倍市盈率测算，公司合理估值在8.25元左右，报告期公司二级市场价格为6.79元，给予“推荐”评级。