广州友谊：广州友谊南宁店步入快速增长期
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广发证券 欧亚菲
南宁百货市场环境。
南宁市场目前主商圈为朝阳商圈，但随着配套设施的完善，琅东商圈逐步开始成熟，目前是南宁百货市场最有潜力的商圈。拥有门店最多和销售规模最大的百货商是梦之岛(共3家店，经营面积超过12万平米)、其次为南宁百货(2家店，经营面积约9万平米)。广州友谊南宁店尽管门店面积较小(租赁面积2万平米)但销售规模应列第三，其他的百货商还包括百盛和巴黎春天。受国家区域经济政策影响，整个南宁百货行业09年和今年一季度销售增长良好。比如南宁百货一季度销售增长了29.39%，广州友谊南宁店一季度销售增长超过25%，而南宁市场还素有下半年好过上半年的特点，预计全年整个行业仍会保持较高的增速。
广州友谊南宁店步入快速增长期。
2010年是广州友谊进入南宁市场的第三个年头，2009年该门店实现销售额1.97亿元，同比增长45%，同时去年第三季度该门店实现盈亏平衡，并于去年第四季度实现了600万以上的净利润。从今年一季度销售情况来看，今年仍保持了25%以上的销售增幅，同时门店有信心在今年实现3亿的销售额，并认为在未来五年实现20%以上的销售增长比较确定，未来的销售增长较好的主要原因为，其一，南宁区域市场进入消费放量阶段，行业面临较好的发展机遇，其二，来自于商圈的逐步成熟之后，客流的显著提升；其三，公司会不断地进行品类调整，比如增加当地服装品类的品牌数量和在商圈成熟后更多的知名化妆品牌的进入，使得公司保持强劲的内生增长。从利润增长来看，我们认为将大幅超过收入增长，我们预计全年南宁店的净利润可达到1500万元以上，超过我们原来的预测数800万。主要是基于第一，今年由于市场较好，促销幅度较小且市场竞争趋于缓和，毛利率提升；第二，费用方面，南宁商业用电已经可享受工业用电价格，并且企业可申请北部湾所得税税收优惠政策。
投资建议：
考虑到公司下半年费用较大，我们暂维持公司2010年盈利预测0.95元(主要基于对新开门店的谨慎预测)，同时维持2011-2012年EPS为1.30和1.58元，公司良好的经营能力和较强的成本控制能力，使得公司仍能保持较好的内生增长，同时公司接连扩张，有利于提高市场对公司长期保持较快发展的信心，同时我们看好公司2011年的快速增长，10年二三季度应是买入公司的良好时机，维持公司“买入”评级和目标价30，对应10年35倍PE。
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