点击查看最新行情

　　申银万国 郑治国 叶培培

　　我们于近期与公司高管沟通了公司和行业近况。公司海外布局已具规模，在资源储备和量产化方面均有更多潜力，未来高速成长的空间已经打开。

　　1.爱尔兰Ballinalack项目将为公司构建“资源航母”再添新砖，高效管理支撑资源扩张远超同业。

　　与公司沟通了解到，中金岭南(香港)矿业有限公司已经出资600万美元与加拿大泰克资源公司全资子公司泰克爱尔兰公司合资勘探爱尔兰波利纳拉克(Ballinalack)项目，从而持有爱尔兰波利纳拉克资源公司(Ballinalack Resources)40%股权。初步估计有铅锌金属量70万吨以上，而随着勘探进程推进，资源增厚的空间巨大，有望为公司构造国内领先，世界一流的铅锌矿企再添新砖。

　　而公司在澳洲控股的Perilya，除了已经公告的400万铅锌金属量，在澳洲拥有2000多平方公里的探矿权，在马来西亚拥有铜金矿勘探权，澳洲昆士兰仍有20万吨铜矿尚未量产化。截止2009年底，公司控制的矿产资源有铅锌900万吨(权益715万吨)、铜22.4万吨(权益11.6万吨)、白银5,237吨(权益4,307吨)。无论是从铅锌资源储备，还是从资源自给率(实际83%，权益61%)来看，都是国内最为领先的铅锌企业。我们预计众多储备项目将不断为公司未来高速扩张打开上行空间。

　　公司09年收购的澳洲Perilya矿，收购对价仅4600万澳元，收购当年即实现净利润3108万澳元，预计2010年即能全部收回投资。项目投资回收期不到2年，而新增的金属价值量相当于再造一个中金岭南。

　　不做“沉默”中的“大多数”，是公司有别于同业的资源扩张特征，也即是在市场惶恐不安，金属价格反复和不确定中更多更快的获取资源。而储备的大量人才增强了公司介入最佳并购时机的判断力，高效的管理则缩短了将资源扩张付诸实现的进程和时间。我们发现近期公司资源并购方面有加速迹象，预计公司“又一轮”的资源扩张将蓄势待发。

　　2.海外矿山进入高速成长期，国内矿山“精耕细作”。

　　公司控股澳洲Perilya公司52%股权(09年2月收购)，旗下Broken Hill拥有铅锌金属储量约400万吨。09年Perilya已实现扭亏为盈，实现净利润3108万澳元。

　　09年该矿生产铅锌精矿共计12万吨(权益量6万吨)，2010年拟产15万吨。如开工率进一步提高年产量可达25万吨。公司海外布局开始进入收获期。同时国内矿山也有小幅增产，其中包括技改完成的凡口矿增产5000吨。2010年公司矿产铅锌有望突破33.5万吨，预计2010－2012年矿产量复合增长率在20%，将进一步巩固其行业龙头地位。

　　3.继续稳固深加工产业链，不排除分拆上市的可能性。

　　公司下游产业链包括有以香港深业(控股99.18%)、科技公司(控股100%)、深圳中金高能电池(控股85.92%)等构建的深加工和贸易链，以及华加日铝业(控股100%)。

　　其中深圳中金高能电池已形成以深圳总部为中心，韶关、郴州、深圳三大生产基地。深圳生产基地致力于镍氢电池正负极超薄冲孔镀镍钢带、锂离子电池用冲孔铝铜箔的规模化生产和新产品的研制开发。广东韶关仁化及湖南郴州永兴生产基地，利用先进提纯技术完成从含镍原料到高纯镍盐系列的制备。目前控股公司已成为中国动力电池储能材料的生产与研制基地。

　　深圳华加日是公司全资控股的铝型材和建筑工程装饰公司，公司除了加大在汽车、电子、机械用途的工业铝型材投资外，将重点扩充轨道交通用高端工业型材产能。09年锌深加工和铝型材分别贡献了1000多万和3000多万利润，预计未来将不排除分拆上市的可能性。

　　4.股价进入“价值投资”区间，兼具防御和进攻的投资品种。

　　送股方案后我们调整公司2010/2011/2012年每股盈利预测在0.83/1.08/1.24元，当前股价对应动态市盈率在17.0/13.1/11.4倍，隐含的锌价假设分别在18500/19500/22000元/吨。

　　股价调整后估值已经进入价值投资区间，近期大股东大规模增持也显示了战略投资价格的安全边际。短期内政策不确定性增加了金属价格的波动，但公司远高于同业的资源扩张契机和潜力使得股价具备更多防御性，而一旦市场恐慌情绪进一步缓解和经济前景的逐步明朗，公司业绩的高弹性优势将得以释放，进攻性十足。维持“增持”评级，建议左侧投资者积极关注。