青岛啤酒：市场份额压力较大 品牌战略面临调整
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民族证券 刘晓峰 赵大晖
投资要点：
企业品牌和主产品品牌中高档化明显。启动1+3战略以来，主品牌销量占比稳步提升，今年一季度占比55%以上，吨酒单价和吨酒净利润远远高于行业平均水平和其他龙头企业，品牌价值据国内啤酒行业首位。
二线品牌影响力弱引发了较大的市场份额压力，品牌战略面临调整。崂山、汉斯和山水三个二线品牌尚未形成全国影响力，市场份额压力、中低档市场的较高业绩弹性以及国内啤酒业的发展趋势要求公司调整品牌战略，但见效尚需时日。
产能扩张和并购整合能力较强，但并购对象难寻。目前公司账面现金充足，加上第一轮并购后形成的整合能力，使得未来“1+1”品牌战略有更多的实施方案选择，但寻求合适的并购对象相对困难。
成本可控性增强，但今年二三四季度毛利率难有明显上升，目前尚无提价打算。
预计2010年、2011年和2012年EPS分别为1.23元、1.36元和1.39元，按5月19日收盘价35.13元计算，相应的动态市盈率分别为28.48倍、25.83倍、25.27倍，估值偏低，保持“推荐”评级。
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