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　　山西证券 加丽果

　　事件：

　　近期我们调研了桂林旅游(000978)，与公司董秘黄锡军先生进行了深入细致的交流，对公司的未来发展战略及发展机遇和盈利模式进行了探讨，同时考察了公司新注入的位于桂林市的“两江四湖”项目，并实地感受考察了桂林大瀑布酒店。对公司位于阳朔的银子岩二期改造项目及银子岩目前的经营状况也进行了实地考察，主要调研信息归结如下：

　　评论：

　　桂林旅游(000978)：世博对桂林旅游稍有分流两江四湖是未来盈利增长主要看点。

　　世博对到桂林旅游的人数稍有分流。我们通过和出租车司机、当地旅游景点的接待点实地调研了解到由于世博会的原因，一季度到桂林旅游的人数比往年稍有减少。世博对到桂林旅游的人们稍有分流。但在去漓江的游船外事码头，我们看到欧美客人还是挺多。公司阳朔青年旅馆接待点的营业人员告诉我们，虽然世博对公司旅游人数有点分流，但她最近接待的从上海世博会到桂林的外国游客也很多。我们判断，由于桂林旅游的旅游旺季还没有来，世博对公司是分流还是共赢还有待随着时间的进展来进一步观察。

　　“两江四湖”是未来盈利增长的主要看点。“两江四湖”作为公司定向增发的主要项目，我们实地考察，认为公司的两江四湖项目经过两到三年的市场培育，今后会成为公司盈利增长的主要看点。两江四湖有很大的发展潜力，我们认为主要有以下几点：1、作为桂林市政府大力推出的人文景观和“两江四湖”项目的“一江抱城流”及几十座各种各样的桥梁和灯光，未来有可能成为游客只要到桂林一定去夜游或日游的必要产品；2、“两江四湖”还有一定的价格上涨空间；3、“两江四湖”未来产品整合不仅可以提高大瀑布酒店的出租率，还可以提高此项目的游览价值，我们尤其看好公司将可能于六月份在夜游“两江四湖”推出的漓江花月夜表演带给“两江四湖”丰富的游览内容，下半年夜游的结算价格将从目前的105元提升到120元，有利于公司的业绩提升。鉴于“两江四湖”良好的未来增长前景，我们认为未来4年，两江四湖将可能以每年平均1000万的净利润增长。2010年有可能带来1000万元以上的净利润，2011年可能带来2000万元以上的净利润，2012年可能带来3000万元以上的净利润，2013年可能带来3000万元以上的净利润，进过4年的培育后，稳定净利润可能在5000万元以上。