福星股份：武汉崛起 城中村改造与地产再造
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招商证券 贾祖国 孟群
武汉经济重新崛起：1990年代以前内贸主导，武汉地位显赫；1990年代以后外贸主导，武汉地位逐渐下降，沿海地带城市地位显著上升。目前中国处于出口主导型经济向内需主导型经济转型，沿海地带产业向内陆转移的阶段，武汉的地理位置优势将在经济上得以体现。
武汉市场短期有风险，但城中村改造孕育本土龙头：目前武汉房价收入比恢复到2007年水平，40%的需求来自外地购房者，短期政策压力可能导致市场调整；武汉2009年专门成立了由市长牵头的工作小组，计划2年内完成二环以内56个城中村的改造工作，蕴含1200-1440亿元的销售市场，本土企业有优势。
福星股份有望借助城中村改造巩固本土龙头地位：福星股份是最早介入武汉城中村改造的本土企业，相对全国性开发商，具有本土优势；相对于本土开发商，有经验优势，资本优势和体制优势。2010年已签约但未招拍挂的城中村改造项目涉及336万平米，还有多个项目在谈，相当于地产业务再造。
业绩预测与投资评级：2010-2012年公司EPS分别为0.70元、0.89元和1.35元，年均复合增长率42%。给予2010年15倍PE，目标价10.5元，当前股价隐含房价下降25%左右，首次覆盖给予“强烈推荐—A”的投资评级。
风险提示：武汉市场调整可能影响福星股份的项目销售进度，进而影响公司通过城中村拿地的进度；若武汉市房价下调超过25%，则可能影响公司利润。
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