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　　中信建设 戴春荣

　　调研目的：

　　 公司2009年净利润增长11.32%，每股收益为0.56元；公司2010年一季度净利润减少27.64%，每股收益为0.08元。调研公司所处行业情况和公司业绩经营情况。

　　调研结论：

　　北斗导航产业有望迎来景气发展的阶段。

　　卫星导航系统可连续实时地发送高精度、全时空、全天候的导航、定位和授时信息，是一种可供海陆空领域的军民用户共享的信息资源。目前，从行业来看，GPS导航技术在全球导航领域占绝对垄断地位、应用份额超过90%。由于卫星导航系统对军事、国防等战略领域的重要作用，我国政府高度重视促进和推进该领域技术及产业发展的国有化，明确规定涉及国家经济、公共安全的重要行业领域要逐步过渡到采用北斗卫星导航兼容其它卫星导航系统的服务体制。 

　　 目前“北斗一代”已经具有三颗导航卫星；“北斗二代”卫星计划将采用类似GPS的卫星组网技术，按照计划将发射35颗北斗二代导航卫星(目前已经发射三颗)，应用市场将向民用市场拓展。 

　　 公司主要开拓专业导航领域的市场开拓。

　　 公司主营业务主要包括测绘及高精度应用、港口业务、海洋渔业业务、国防业务等。其中，海洋渔业业务及国防业务采用北斗导航系统。 

　　 (1) 测绘及高精度产品主要客户为专业测绘公司，产品形态为应用GPS定位系统的高精度测绘设备板卡；该类业务随着新竞争者进入市场，毛利率会有一定下降，我们预计收入与去年持平。 

　　 (2) 港口业务应用于港口的集装箱精准吊装业务。该业务应用于不良天气环境下，港口的集装箱吊装在导航控制系统下仍然能够实现准确操作、自动控制系统也能有效保证吊装过程中的安全生产。该业务产品形态为GPS导航软件系统和导航终端，融合了GPS定位/GIS信息/机械自动操控技术。该业务主要受港口信息化趋势的推动，在金融危机前业务发展较好；虽然今年经济复苏，但是考虑到该业务的执行期达到6-12个月，因此收入确认较晚，目前还有一些未执行完的合同。我们预计该类收入与去年持平，毛利率保持在40%左右。 

　　(3) 目前海洋渔业导航系统主要应用于中远海的导航业务，目前用户主要集中在浙江和南海海域。公司目前有1万多艘渔船用户。从全国范围的市场空间角度看，有5万-6万艘50吨以上的中远海渔船，市场空间比较广阔。 

　　 从业务推广模式角度，公司通过与地方政府进行洽谈推广业务(终端销售需要政府投入资金)，再由政府向渔民推广相关业务。

　　 该系统除了基本的定位导航业务外，还具备双向短消息通信功能，能够传送海区风浪和天气情况。  

　　 盈利模式为终端销售和运营服务(监测管理系统为免费赠送方式)。终端为每台超过一万元，毛利率略高于10%；运营服务类收入主要为包年类收入(一年500-800元/每户)，毛利率约60%左右。 

　　 公司一季度还没有新用户发展，我们预计公司下半年用户市场开拓会取得一定进展。

　　(4) 国防业务主要基于北斗一代导航系统的导航产品和系统，我们预测由于北斗导航应用在国防领域中呈稳定增长趋势。我们预测今年该类收入增长30%以上。卫星导航运营服务和北斗SOC芯片研制是公司长期增长力 公司将致力于发展北斗导航运营服务的市场开拓，计划在2-3年内突破10万用户。北斗导航运营的资质目前由军队维护和管理，每年都会进行年检，每三年更换一次许可证。获得运营资质的条件包括要求有运营服务的基本设施、有业务开展和投资的相关计划。我们认为该资质要求在市场准入角度具有一定门槛。目前一共有7家单位获得了相关许可。另外，公司增长致力于向产业上游拓展。公司09年3月成立的“和芯星通”子公司将从事北斗二代芯片的研制开发，目前正处于功能调研和样例测试阶段。我们认为该芯片研制项目对公司打通上下产业链、提升业务盈利水平具有战略重要性； 而项目带头人具有GPS 芯片研发经验，项目具备较高可行性。虽然研制周期较长(达2-3 年)，但我们认为项目预计的投产日期与北斗二代应用的大幅开展的时间窗能够保持同步。该北斗芯片研制项目并不能为公司近期业绩提供较好支撑。

　　盈利预测：

　　由于公司在2009年10月实施了股权激励，我们预测公司今年股权激励摊销费用较高，会对业绩形成一定压力。总体上，我们认为公司将积极开拓专业领域的导航应用，我们预测公司10-12年EPS分别为0.60、0.72、0.85元。目前10年PE已经达62倍，我们给予“中性”评级，建议投资者关注后续北斗卫星导航产业的发展进程、公司海洋渔业的业务开拓和上游北斗二代芯片的研制进展。