奥克股份：国内环氧乙烷精细化工行业龙头
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申银万国 周小波 林开盛
投资要点：
公司是国内最大的环氧乙烷精细化工新材料企业，主导产品分为两类：一是太阳能光伏电池用晶硅切割液，二是高性能混凝土减水剂用聚醚单体，其中，切割液约占国内70%市场份额，规模已达全球第一，聚醚单体约占国内25%市场份额。公司的战略定位是侧重聚羧酸型减水剂聚醚单体、兼顾晶硅切割液，后续推进表面活性剂原料的发展并实现多项储备技术的产业化，不断拓展环氧乙烷精细化工下游市场。
随着未来太阳能晶硅电池的高速发展和高性能混凝土减水剂受高铁等大型建筑项目的拉动而出现井喷，公司产品的下游市场将进一步扩大。
公司的竞争优势主要在于领先的技术水平和优质的客户资源，公司与中石油和中石化的长期合作有助保障原材料供给，与赛维LDK等下游领域巨头的战略伙伴关系使得其领先地位难以被其他对手所撼动。
公司实际募集资金净额为21.7亿元，用于在辽阳、扬州和南京扩大现有产品产能。
风险揭示。原材料价格大幅波动，销售集中可能导致出现大量坏账和专业人才流失导致竞争优势减弱。
我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS为2.09元、2.94元和4.11元，考虑到目前创业板10年和11年平均动态市盈率分别为48和35倍、公司发行价格为85元，我们认为可以给予公司11年30-33倍PE，即合理价值区间为88.20-97.0元。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
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