平安证券 聂秀欣
5月14日,平安与本钢板材董秘及公司中层代表就公司经营现状与中长期规划进行了详细讨论。结合此前的跟踪分析和最新的“毛利动态模拟”,做出以下判断。
1. 预计本钢全年“强劲扭亏”。本钢一季度大幅扭亏,EPS0.12元。据平安的动态模拟,当前产品毛利处于2009年以来的高位。这首先源于国内对热轧板的需求有所改善;其次是海外需求复苏拉动了公司出口大幅增长;三是铁矿石现货价格攀升,凸显出公司成本优势。虽然4月中旬之后钢价进入了一个下降周期,但全年“强劲扭亏”的趋势不变。
2.公司出口强劲增长。今年1~4月公司出口装船量超过50万吨,而2009年全年仅有70万吨左右,有显著增长。
3.集团可供给50%铁精粉,铁矿石成本优势显著。集团今年铁精粉产量预计约730万吨,约占股份全部需求的50%。生产成本估计在450~500元/吨,按“不高于上一个半年度进口铁矿石均价”供给股份公司。经测算今年的交易价相对现货价优势显著。
4.取消加速折旧政策。2009年7月1日,公司取消了原先的加速折旧政策,当年节省折旧费用4.1亿,今年仍有显著贡献。
5.今年将从资产租赁中获益。股份租赁的2300热轧产线2009年亏损6.8亿(因处于调试状态,亏损由集团弥补) 。从动态毛利模拟来看,今年可以盈利。
6.发展战略由“产量增长”转向“品种与结构”。前准备建设及正在建设的“品种钢项目”包括三冷轧、不锈钢冷轧、硅钢、电镀锌等产线,皆为深加工的产线。
7.PB≈1倍的优质资产。公司已高标准淘汰所有落后产能,当前最小高炉的容积为2600立方米,转炉为150吨,在装备大型化上遥遥领先,资产具有长期竞争力。在大盘调整中,当前PB已降至1.1倍。考虑公司历史上的加速折旧,实际PB更低。
8.2010~2012年的EPS预测由0.36、0.11和048上调至0.52、0.26和0.60元。以5月19日5.15元的收盘价计算,PE分别为9.9、19.8和8.6倍。尽管短期内股价可能受下行的钢价压制,但已进入价值投资区域,评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。